刘劲：给中小股民算笔账
作者：刘劲（美国加州大学安德森管理学院终身教授，长江商学院中国商业研究中心研究学者）
2007-5-29 14:46:42
对一个典型的进行短线炒作的中小股民来讲，股市的长期总体收益居然基本是零
股票投资的收益有三个组成部分：基准利率、基准利率之上的股指收益，以及在股指收益之外的个股收益。大盘股指的
投资可使投资人得到前两项之和的回报，个股的投资可使投资人获得三项回报的总和。与它们相比，国债投资的收益看起来
小一些，只可使投资人获得第一项回报，但国债对长期持债人来说没有任何风险，而股指和个股的投资却都有风险，都有亏
损的可能。
大部分中小股民的个股风险收益为负
说在股票市场里投资要承担风险，是从长期的平均经验来讲的。这些风险带来的回报又怎样呢？这个问题的答案当然是
因人而异。像巴菲特和索罗斯这样的股市健将，无疑在承担有限风险的情况下得到了巨大的回报。但对大多数的小股民而言
，虽然他们在大盘风险上得到了正的风险收益，但是在个股风险上他们得到的回报却常常是一个负值。
怎么会是负值呢？似乎听起来不大可能。但细想一下不难理解。巴菲特投资的长期回报是股指的两倍多，如果没有人把
股票低价卖给他，又有人高价从他那里买过来，巴菲特从哪里去赚那多出股指一倍的收益呢？那些跟巴菲特交易的投资人自
然就拿到了负的个股收益。负的风险收益并不是一件稀奇的事情。拉斯韦加斯和澳门的百亿豪门都是建立在千万赌民负的风
险收益上。
到此我们可以知道，在个股的风险收益上，有的为正，有的为负，而总体上所有股民的个股风险收益之和正好是零。由
于能在股市上力挫群雄的本事极为罕见，结果是，一小批拥有大量金融资本的行家里手的个股风险收益为正，大部分的中小
股民的个股风险收益为负。所以，在股市上，是大部分股民输给了一小撮股市能人。
中小股民如何来避免个股负的风险收益呢？很简单，不要买个股，买股指基金。
股指风险收益有多大
如果你投大盘股指基金，你又大概可以期待多大的风险收益呢？短期变化莫测，不好说。但从长远来看，还是有一定规
律的。究竟多长才算长远？中国十几年的A股、B股市场经验还是太短，没有代表性。那么我们就向后看一百年，看全球的股
票市场。世界最重要的股票市场都集中在发达国家：美、英、法、德、日等。其中美国的股市最成功，每年下来能给投资人
带来5%到8%的风险收益。加上基准利率，美国股指在上世纪可为投资人每年带来12%的收益。每年12%是怎样一个概念呢？如
果你的投资的期限是30年，每1元本金可以带来大约28元的收益。
像美国股市这样的收益当然非常不错，但它有代表性吗？大概没有。问题出在美国股市是最成功的市场，不是一个普通
或平均的市场。两次世界大战都没有涉及美国本土，而且美国又都是战胜国。其他国家的股市就没有这么好的运气。如果把
美、英、法、德、日的股市放在一起，股指的风险收益就大为逊色，大约每年只有3%左右。对中国股民来讲， 如果我们不
要过分乐观，这个数字应该更贴近实际。况且，近几年的金融和会计研究表明，即使在美国，股指的风险收益也降到了3%左
右。
短线炒作收益大约为零
综上所述，一个长期持股的中小股民，在现在这样的低利率情况下，大约可以在股市得到每年6.6%的回报（其中3.6%来
自于基准利率）。但如果中小股民进行短期炒作，他的收益就会大大地减少。原因有两点：其一，如上面所阐述，对中小股
民来说，个股的风险收益往往为负。其二，股市的交易成本不可忽视。每一个买卖的来回交易，股民都要付1%左右的交易成
本（印花税和交易费）。根据现在的交易情况，股市一年大概倒手五至七次，那么每年的交易成本就是5%到7%。由此不难看
出，对一个典型的进行短线炒作的中小股民来讲，股市的长期总体收益居然基本是零。
有人也许会质疑：“我明明在这两年赚了200%多，怎么能说我的总体收益是零呢？”这里再次强调，这是算的是一笔长
账，两年时间太短。即使你买六*****，有时也有可能中百万大奖。但假以时日，长期来讲，如果你不输，发行*****的人从哪
里赚钱呢？
*.*.*.*
