抓住流动性机遇 推动多层次资本市场建设
http://www.jrj.com 2007年06月13日 09:03 《IT时代周刊》
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文 崔民选
到2007年第一、二季度，积累已久的“流动性过剩”问题在中国经济生活中凸现，特别是对中国国内股市产生了巨大影响。由于对中国汇率的失重预期以及外贸顺差等双重因素，导致了“流动性过剩”。其初始的“泄洪”渠道从投资房地产业转向主板A股市场。在这场被热炒的“流动性过剩”盛宴中，代表创新与可持续性发展的高新技术产业巨头企业们开始纷纷回归A股上市。
两年前于境外获得IPO的交通银行（601328）（行情,资讯）于5月15日在上海证券交易所上市，全天报收于13.54元，涨幅71.39％，成交高达128.27亿元。同样首选境外IPO的中国移动等三大电信巨头企业也逐渐加快了回归A股的动作。
月内，中国移动等红筹公司的直接老板──国资委李荣融主任明确表示对“回归”意愿的政策支持，国资委相关准备工作已万事俱备，随时迎候上市“东风”。大幕已经拉开。
然而，即便在巨大流动性驱使下，即便在国家有关机构的政策扶持下，显得相对“过剩”的资本真能如愿进入最具有创新活力的高科技产业，并为之平添新的驱动力吗？笔者对此并不乐观。
其中最为核心的问题是，我国科技金融服务市场现状很不理想。
近年来我国金融业对科技投资的方式始终以科技贷款为主，股票市场融资、风险投资等其他投融资方式虽有所发展，但规模极为有限。目前主要存在着科技型中小企业融资渠道单一，以及缺乏健全有效的政策性金融扶持机制等问题。因此，还亟需在“市场引导投资方向，政府改善政策环境，企业投资为主体，金融服务为手段”原则下，积极打造多层次的科技投资金融服务体系。
综观以美国NASDAQ为核心的多层次股票市场，可见我国“多层次”缺失之一斑。以美国多层次股票市场为例，其重心并不在交易所等拍卖型市场，而在以做市商制度为基本运行模式的OTC市场（即做市商市场）。OTC股票市场的全面发展和层次化，是一国股票市场发育成熟的标志。前一阶段NASDAQ在中国远程敲响开市钟时，就有为数不少的美国OTCBB做市商和粉单（PinkSheets）企业在场。而中国的现状是严重匮乏区域型OTC市场。因此，要实现建设多层次股票市场的既定目标，关键在于对国内OTC股票市场的培育和扶植。
而有官家身份的目前的“二板”、“三板”还都起不到多层次资本市场的作用，“多层次”更不可能依靠深沪二市来建立。故此，三大电信巨头急吼吼地回国上市分享“流动性过剩”饕餮盛宴虽无可厚非，但对整个高科技产业而言，不啻于又一次的“高挂羊头卖着鲜美狗肉”的差使罢。
实践证明，我国科技金融服务体系多层次资本市场虽已初立了名义上的框架，但如若遭遇其他市场的竞争几乎是一触即溃的。
由于缺乏有效的多层次资本市场或完善的高科技金融服务体系，当境外资本市场将触角伸进中国，尤其是2007年年初，以NASDAQ为代表的美股积极东进以来，在经营上达到一定规模并具有长足成长性的企业纷纷琵琶别抱，转向他投。以中关村科技园区的高科技企业为例，远赴海外上市已成为其同时实现资本化与国际化目标双重梦想的“一站式跳板”。4月底，中关村科技园区管委会主任戴卫透露，中关村已有38家企业选择海外证券市场上市。这38家企业中有19家到香港上市，融资近100亿元港币；更有17家企业选择了纽约证交所、美国证交所和NASDAQ等3大美国证券市场，融资额达到15亿美元。在这些选择“外嫁”的高科技企业中，既包括联想这样的超大型企业，也不乏依靠自主创新技术赢得资本市场青睐的成长型公司。
不言而喻，“靓女外嫁”，对促进中关村技术、制度创新，实现规模化快速扩张能够起到相当重要的作用。但仍折射出有效的多层次资本市场或完善的高科技金融服务体系的建立已迫在眉睫。
因此，对亟需有效金融手段谋求快速发展的广大高科技企业来说，极为现实的途径是，应通过放松对金融业和金融市场的管制，大力发展柜台股票交易活动，并培养一批高素质的包括证券交易商和经纪人公司等做市商的队伍。
而建设有效的高新技术产业金融服务体系，仅从A股市场入手显然鞭长莫及。完善多层次股票市场的建设，降低高科技企业IPO“门槛”，则必须体现监管部门的创新精神和捕捉时代机遇的勇气，必须先将更多科技型企业稳当地“扶上IPO的战马”，再借助A股的“过剩流动性”送上一程，才有可能达到某些研究者所设想的传导目标：“以美国NASDAQ资本市场与高科技产业在某一历史阶段的适当结合，使重化工业与高科技产业结构的提升得到同步助推和发展”。目前看来，这个思路是可行的。
崔民选，中国社会科学院博士、研究员
《IT时代周刊》
