人民币升值、房价、QDII、出口退税下降与取消利息税
——近期热点随评
复旦大学金融与资本市场中心主任 谢百三教授
一、央行拒绝IMF批评、人民币仍将温和升值
如果说在20世纪80年代，物价改革是个纲；90年代企业改革是个纲，那么当今中国经济生活中，汇率改革就是个纲。抓住了纲，抓住了关键，就能洞察全局。
据《参考消息》援引加拿大环球邮报（6月20日）国际货币基金组织(IMF)总裁的话：“持续了五年增长的世界经济可能会迅速糟糕地结束，除非中国让人民币汇率自由浮动，中国货币当局在货币管制问题上缩手缩脚，缺乏自主权。”
中
国央行断然拒绝了这种批评，央行称：“过去几年内，包括中国在内的许多发展中国家已加大了汇率灵活度，促进了全球经济的快速增长。”并表示：“汇率大幅度
无序调整不仅会加剧外部不稳定，还会影响一国国内经济的可持续增长和国际金融市场的稳定。”央行还希望IMF能考虑成员国的具体情况，不增加成员国的义
务，实现公平监督。
这一强硬态度表明，中国仍将坚持温和渐进的人民币升值政策。而实际上，人民币升值有加快迹象，这对股市与房市构成长期
利多。一是，由千分之三的波幅放大到千分之五了；二是，实际上也加快升值了。从2005年7月21日升值至今，2年内总共升值了7.97%；这一情况与日
本当年极为相似：非常不情愿地、尽可能地将升值速度放慢些。因为相当多外贸企业目前已无利可图，只是在当地政府的一再要求下，为了维持工人就业，还在恶性
竞争之中苦苦地坚持着。
二、全国大中城市房价明显上涨，打压股市将加速房市上涨
写上一篇文章时，笔者刚从广东调研回来，
对房地产市场近期的价格上涨还只有一种初步感觉，而一看统计报告则十分吃惊。2007年5月，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨6%，环比也在迅速
上涨。其中涨幅较大的城市有：北海15.1%、深圳12.3%、温州10.9%、北京10.3%、蚌埠10.2%、南京9.2%。环比上涨较快的有北海
5%、温州3.6%、湛江3.4%、兰州3%……
二手房同时大幅上涨，北海15.1%、深圳13.9%、蚌埠10.9%、北京和郑州9.7%、大连8.2%；环比涨幅大的是蚌埠4.6%、长沙3.2%、岳阳3.1%、遵义3%、北海2.8%、哈尔滨2.7%、沈阳2.6%、烟台2.4%。
其实环比比之同比更应引起警惕，因为这是“实打实”的涨，一个月涨2-3%，一年就是28-36%。
很显然，现在并不完全是高收入地区（深圳、北京、温州）的房价在上涨，还包括了中低收入地区，如蚌埠、南京、湛江、兰州、长沙、遵义、哈尔滨、沈阳等。
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这是典型的流动性过剩溢向房地产市场的证据。这还是5月份数据，发生在“5.30”股市印花税调高之前。我们正密切关注6月-7月的数据。事实上，相当一
些股市投资者是在2005年“股改”开始之时，可以获得10:3送股时进来的，当时感觉政府在支持股市的发展。而印花税大提，是否传递出了一种政府对股市
的严厉态度呢？一些股市获利者在此时就断然离场去买房了。由于房地产市场有个五年内交易将征重税的规定，这里实际上已很难投机炒作了。现在的涨，我分析，
主要原因是：（1）人民币升值，引起港、澳、台同胞和外国人积极买房；（2）游资太多、银行又是负利率，导致人们有了首付款就买房；（3）一年的大学生毕
业生就达500万，他们中的绝大部分只肯留在70个大中城市中，这等于是使城市增加了250万个家庭；（4）农民工一年进城1000多万，这一态势几十年
内不会变；（5）建房土地审批是建国以来最严的；（6）部分房地产开发商捂房不卖；（7）地方政府的呵护。其中（6）和（7）两点不是主要的，它们是在前
五点的基础上，才能顺势而成的。
笔者再次呼吁，管理层今后绝不能再用如此鲁莽的方式打压股市了。股市下跌，房产必大涨。巨大的、泛滥的流
动性的宣泄必取二者之一，因为这是目前仅有的可容纳巨资的两个地方。股市涨，老百姓是欢迎的，而房地产涨，老百姓是惧怕的：人人自危、为自己急、为子女
急。——怎么办？辛辛苦苦积攒多年，还赶不上它涨个10%。（上海房地产已成卖方市场，新楼盘开售，又得排队了。相信政府会在股市慢牛与房市快牛中做出正
确的选择。）
三、证券业QDII试点扩大之影响
本周，证监会公布了中国证券业QDII试点扩大的“试行办法”，7月5日
起施行。从规定上看大部分基金公司（净资产2亿，管理业务2年，最近一季资产管理不少于200亿元人民币或等值外汇）、证券公司（净资本8亿，管理规模不
少于20亿人民币或等值外汇）都能达到要求。总之，进入门槛不高。
并且业务范围也较广泛，可以专项资产管理。这一规定在熊市里肯定是利空，将会吸走部分资金。（这也说明，中国政府正在全力以赴地、寻找各种渠道各种方式化解日益严重的流动性过剩。）
但
这里有几个问题：（1）用肯定要升值的人民币去换肯定要贬值的美元、港币，有多少人敢？多少人肯？（2）去年9月成立的华安国际配置基金效益并不高，据悉
仅百分之十几的收益，远远赶不上国内A股大盘的收益。国内A股为1700点，现在已4000点以上，涨幅为130%；国内A股招商银行当时10元，现在
23元了，而很多A股涨幅更大。（3）证监会批多少额度？例如：外国企业到A股上市，早已有了法规，但被大家一反对，至今还很少有上市的。我们相信尚福林
主席会珍惜牛市的，牛市对国家，对上市公司，对投资者来说，都是有益的。所以，总不会以牺牲牛市为代价，搞QDII吧？当然，牛市最好是慢牛，而不要是疯
牛。
四、7月1日调整部分产业商品出口退税之影响
这是中国减少外贸顺差，坚决与流动性过剩作斗争的另一种努力，但其影响会因时期、产业、企业的不同而不同。相当一部分民营企业、乡镇企业的困难可能会加剧、失业率会上升。这是中国产业结构的又一次调整。
但
在牛市中，这种影响会被限制住。有的黑色、有色金属，出口比例很小，仅为8-10%，且进口比例在扩大，出口比例还在迅速缩小。国内房地产市场热的持续，
导致对这些产品的需求很旺盛。此外，严厉控制这些产业的出口、发展，会导致这些产业进入门槛更高更难，对已上市公司来说，同业竞争减少了，反而构成利好。
笔者建议投资者：一定要紧紧盯住特定企业的成长性和效益。一些证券分析师一叶障目，甚至为个别公司兼并、整合有功利目的地写文章，其行为实在是不足挂齿。
本
周股市：本周股市在接近前期高点4312后，再次向下调整，尤其是周五大跌139点，又出现了几百个跌停板。分析其原因，一是人们担心管理层再次调控，比
如出台
“T+2”“T+3”等措施；二是市场盛传周末将取消利息税。由于时值22-24日，为加息敏感窗口，这种可能性是有的。应该指出，政府再专门出台针对股
市的政策的迹象并不明显，而取消利息税绝非是针对股市的。利率3.06%，通胀3.4%，再征税实在没道理。如果周末真的取消利息税，则等于加息0.61
个百分点，比过去的0.27个百分点的加息要严重，但相信没有投资者会为0.61个百分点而离开股市。即使利息提高到如美国的5.25%，也不会影响股市
大局。目前股市在4000点一带整理，上次在3000点一带整理了两个半月，而这次的整理到目前仅1个月10天。因此，多空还得斗一番。投资者应考虑在好
的蓝筹股中高抛低吸。
