近200家机构把脉A股 牛市向好因素没变
日前，由南京证券有限责任公司主办的“中国证券市场2007下半年投资策略研讨会”在南京举行。来自全国近200家券商研究所、上市公司、基金公司的代表，探讨论证高估值环境下证券市场的投资机遇和策略。专家们认为，在宏观经济持续高速增长、人民币持续升值的形势下，中国资本市场必将有更多的投资机会。
今年上半年，沪深指数不断攀升，上证指数最高涨幅达到61.49%，然而上涨并不是一帆风顺的，期间也给投资者上了生动的风险课，市场供求关系发生变化，不少投资者对未来的走向感到迷惑。今年下半年中国宏观经济究竟如何，股市行情将如何演绎，市场存在什么机会，成为本次研讨会的主题和热点。南京证券总裁步国旬说，今年下半年，尽管特别国债发行、市场扩容等影响了市场的资金供给，宏观调控政策偏紧、出口退税政策调整对相关上市公司的业绩有一定影响，然而消费是经济增长的源泉，作为一个经济高速增长三十年的大国，以后强劲的消费增长是乐观的，其中的投资机会也很大。中国社会科学院资本市场研究室主任张平强调，没有资本市场的持续优化、配置能力，所有自主创新等都是不行的，现在的产能过剩越来越严重，只有通过并购才能解决。所以未来的股票市场，在结构调整和甄别上要做大的努力。
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中金公司：下半年市场仍存在不确定性
5月底，财政部上调印花税成为近期股市大幅调整的导火线，指数最大跌幅一度超过20%。股市下跌之快、幅度之大，显然超过了政府事前的预期，最后政府通过其他渠道对股市采取安抚的策略，市场才得以止跌回升。尽管与以往不同，政府上调印花税只是对股市的一种间接调控，但市场反应如此强烈，说明股市已经在相当程度脱离基本面的支持，只有“投机”市场才会对政府的政策如此敏感。
然而，政府的调控目标显然不是彻底消除股市泡沫，而只是抑制泡沫的扩张速度，因此，调控政策很难改变股价上涨的趋势。历史经验表明，抑制股市投资过热最有效的方法是大幅上调（存款）利率水平，但是，由于包括中国在内的全球主要经济体的核心通胀依然处于温和水平，加上人民币升值预期较强，央行的利率政策很难在短期内发生根本变化。此外，非市场化的资产重组以及对内幕交易缺乏有效打击，更进一步助长了股市泡沫。
我们预计下半年国家会持续出台政策打击违规交易、杜绝违规资金，股指期货的推出也会为股市增加不确定性，股市盲目上涨的趋势可能会受到一定程度的抑制。另一方面，大陆、香港（甚至全球）的股票市场联动性不断提高是未来大势所趋，美国经济增长在下半年有望回升、QDII政策，以及在香港上市的中资股回A股上市，在下半年都会对港股产生正面影响（但不一定对国内蓝筹股产生负面影响），随着A/H股价差的缩小和国内监管加强，国内股市资金的追逐热点有可能转向表现相对稳定的基金（保险公司）和大盘蓝筹股。（证券时报）
国信证券：宏观决策面临选择困境
2007年上半年实行宏观调控带来的短期调整后果是：第一，降低周期扩张的高度；第二，加大市场波动幅度。但是，下半年总体经济形势将延续2006年以来的景气扩张趋势，第二轮经济快速扩张周期将持续到2008年全年。2007年下半年有望在调整结束后，出现一次新的投资机遇。
当前面临的政策困境
1、利率政策对货币经济的调控效果有限。
（1）流入资本市场和房地产市场的资金，对当前利率的小幅变动并不敏感。利率上调会增加资金供给的机会成本，其影响效果是递增的。但是，在当前的低利率时代其影响效果是有限的。在目前股票市场资本利得快速上涨，高出利率水平数十倍甚至近百倍的今天，利率的调控作用是很难显现的。
流入资本市场的国外资本对利率并不敏感。2007年一季度新增外汇储备1357亿美元，其中400多亿美元来自贸易顺差，200多亿美元来自外商直接投资，仅占一半左右，超过400亿美元为套取人民币升值利好的国际热钱。
（2）促进货币供给增加的主要因素对利率不敏感。
（3）由于每月巨额顺差的存在，超额准备金率还有一定空间。
2、利率政策对实体经济的调控效果较为明显。
虽然上半年的紧缩性政策对虚拟经济影响有限，但实体经济尽管出现周期性回升迹象，基础很不牢靠。因此，当前不断持续的紧缩性宏观政策，有可能破坏当前实体经济周期性回升的基础，并将经济引向持续回落，甚至通缩。
从长期看，不断紧缩的宏观经济政策，有可能损害在全球产业转移的背景下，中国产业结构升级和竞争力的提升，并对长期可持续发展产生不利影响。在实体经济与货币经济严重失衡的背景下，宏观经济政策的选择面临前所未有的困境。
具体货币政策预期
对于下半年的货币政策走向判断，我们认为，负利率时代，传统政策的选择余地不大。在这种大的宏观背景下，合理的政策一是增加资本市场上的股票供给；二是引导投资向可持续发展方向转移。
由于商业银行的超额存款准备金率从去年年底的4.76%下降到5月底的1.3%左右，若再次上调存款准备金率，效果将明显大于前期的多次上调。
具体货币政策预期上，下半年可能加息1-2次，每次27BP；下半年可能提高2-3次法定存款准备金率，每次0.5个百分点。紧缩性货币政策将成为常态，主要目的是回收过剩的流动性。
而人民币汇率的小幅升值基调不变，维持2007年人民币对美元升值5％左右的判断。（证券时报）
海通证券：7－8月将推出调控“组合拳”
将以市场化工具调控为主
我们认为，调控政策会造成投资的短期波动，但无法改变中国固定资产投资高速增长的基本趋势，预计2007年第三、四季度固定资产投资增长率分别为24.5%和23.5%。因而预计，2007年7－8月份宏观调控压力增大，管理层将在7－8月这个时期加速推出宏观调控的“组合拳”。
我们认为，今年下半年宏观调控的手段将主要以市场化工具为主，行政手段为辅。下一轮宏观调控中，经济和法律手段将继续发挥重要作用，将主要从金融入手。原因是，当前宏观经济增长偏快与金融有很大的关系。其次，我国的宏观调控手段种类繁多，且比较重视采用行政手段。仅就房地产调控而言，行政手段越用越频繁，如“国十五条”中“限比例、限面积、限价格”。在强调行政手段的同时，必须考虑使用其他的调控手段，建立其他的调控体系（如环保、法律）。
货币政策偏紧
2007年下半年，我们预计央行的调控将面临错综复杂的环境。除了贸易顺差继续增加、流动性依然偏多、固定资产投资存在反弹压力、信贷投放较快之外，商品价格和资产价格的走势将对央行调控时机的选择和调控工具的使用产生更大影响。预计央行货币政策调控的基本特征是：在继续运用数量型政策工具和做好总量调节的同时，注重价格型工具的应用和结构调节。
预计2007年7－9月份存款准备金率至少上调0.5个百分点。另外，在主要宏观经济指标继续偏高的情况下，我们预计下半年央行有可能再次上调人民币利率。
此外，会继续实施公开市场操作，加大货币回笼的力度。通过公开市场操作、引导银行间市场利率等方法来达到适度紧缩银根的目标。发行定向票据，将成为央行目前主要的辅助性货币调控方式。（证券时报）
兴业证券：下半年上望5300点
我们认为，下半年深沪市场将继续在分歧和疑惑中震荡前行。
三季度，社会、经济存在五大变数：一，宏观调控预期提升。二，在中期业绩明朗化之前，对市场估值的分歧大。三，香港回归十周年，港股行情导致结构性分化加剧，题材股受到压制，蓝筹股有安全边际。四，扩容提速。五，“大小非”解禁动力提升。但是，在资本项目不开放、流动性过剩、财富效应释放的大背景下，这些因素预计将导致三季度上证指数将在3600点-4300点区域维持强势震荡。
四季度，行情有望选择向上，沪指5300点大约在冬季。首先，市场对于2008年中国经济增长的预期会更加乐观，这一方面是因为有政府换届年效应，另一方面则是因为奥运会举办年效应。其次，资产注入、内生式增长，依然会推动企业盈利超预期增长，从而打消估值困惑，成为市场进一步向上的新动力。（证券时报）
银河证券：升值、温和通胀带来机会
在人民币持续升值以及温和通胀背景下，建议关注四类投资机会：
1、关注升值和通胀下的资产价值重估机会，重点关注房地产、券商类行业的价值。此外，密切关注直接受益于人民币升值的板块，如航空等。
2、关注通胀环境下产业的受益机会。我们认为，在通货膨胀环境下，钢铁、煤炭、有色金属等行业的上市公司具备业绩快速增长的可能。
3、关注节能减排政策下的产业整合机会。节能减排在今后相当长的一段时间将成为中国经济的着力点，对资本市场来说，也将带来了全新的投资机会。一是那些拥有节能减排技术产品的企业将直接受益，如太阳能、风能、水电、核能、生物能生产企业，以及污水处理、废气处理、垃圾处理企业。二是节能减排带来的产业资源整合机会。政府将重点加大淘汰电力、钢铁、建材、电解铝、铁合金、电石、焦炭、煤炭、平板玻璃等行业落后产能的力度，由此不仅有利于减少供给提升产品价格，同时也有利于带来这些产业集中度提高，行业中的优势企业将从中受益。
4、关注外延式增长及主题投资机遇。一是产业整合带来的整体上市机会，包括“换股IPO”、“换股并购”、“增发收购”三种模式；二是内资并购，蕴藏着丰富的投资机会；三是随着人民币升值以及全流通的真正到来，外资并购活动将会逐步增加。
此外，下半年主题投资机会仍然十分丰富，主要有区域振兴主题，如川渝综合试验区、环渤海开发等；奥运主题；交叉持股主题等。（证券时报）
海通证券：关注消费制造业
2007年上半年已经出台和即将出台的宏观调控措施，不会大幅影响经济增速，投资类行业的需求增长依然旺盛，消费升级带动的消费制造业增速将加快。因此，包括机械、汽车、钢铁和消费品均面临良好的发展前景，特别是现代制造业的龙头公司更为值得关注。
此外，随着国有资产管理体系的变革，国资系统企业未来要逐步实施大规模的资产注入和整体上市。各行业优质资产通过各种注资行为进入股市，的确提升了上市公司的质量。从现实的情形看，注资不仅提升了上市公司的盈利能力，而且诸多行业中优质资产在向股市集中，并将造就一批优质上市公司，如钢铁行业、电力设备行业、港口运输业、造船业、汽车业等。（证券时报）
中金公司：金融、地产持续看好
从上半年股价表现来看，大批小盘股和具有注资题材股票的涨幅普遍高于市场平均涨幅，市盈率倍数远远超过正常水平；但是，重组题材较少的大盘蓝筹股涨幅较为温和，估值相对合理。我们认为金融、地产类股票是未来最稳健的投资选择：其估值水平相对最为合理，盈利高增长前景最为确定，较高的国民高储蓄率、温和上升的核心通胀水平、金融产品的不断增加，以及持续的经济高速增长，将长期支持保险、证券、地产、银行的业绩高速增长。
高端零售、消费品行业将受益于股市上涨带来的财富效应和消费结构的持续升级，2008年奥运会不仅会给国内消费带来短期商机，也会为国内优质消费品牌进一步提高长期知名度提供难得契机。虽然消费类行业估值普遍较高，但是，其行业增长稳定性较高，盈利超出预期可能性较大。除此之外，由于受新股上市审批制度所限，企业资产重组、国家的节能环保政策、地区经济的优惠政策的推出，都将会推高相关股票的价格。
相反，根据历史经验，在汇率升值和国内成本上升的大环境中，制造业类股票，尤其是以出口为导向的传统制造业类股票难以跑赢大市；股价表现比较优越的是以国内市场为导向的金融和消费类股票。此外，防御型股票如电力、交通基础设施，内生盈利增速相对较弱，但股价在上半年受注资预期的推动涨幅可观，下半年很难维持强势表现。（证券时报）
国泰君安：能持有3年的中小板个股
投资中小企业相当于股权风险投资，因为中小板股票的流动性普遍较差。投资者在挑选中小板股票时只有两个选择，要么不买，要么买入长期持有并等待股票长期升值。预测短期收益目标或者进行交易性投机，对于机构投资者缺少意义。因此，我们认为在结合企业长期基本面和竞争面分析后，应该给予具有高成长公司更长远的目标价位。
通过结合国内国情，我们认为具有如下因素的小盘股值得重点关注：1、企业面临巨大的市场，但是面对比较弱的竞争（要么没有竞争对手，要么竞争对手为效率低下的国有企业），具有新业务模式或者新产品，并且受益于产品需求的高速增长；2、出色的管理和公司治理，三权合一的民营企业；3、未来几年每年净利润增长超过40％，且稳定。
我们根据以上因素挑选了以下可持有3年，预期会出现巨大涨幅的6只股票。分别是:荣信股份、国脉科技、恒宝股份、太阳纸业、金螳螂、海鸥卫浴。（证券时报）
长江证券：交叉持股公司面临重估
根据新的会计准则，交叉持股的股权将出现在“交易性金融资产”、“可供出售金融资产”二个新的会计科目中。交易性金融资产和可供出售金融资产，按照规定必须以公允价值入账，这就意味着这些交叉持股公司面临价值重估的机遇。
我们看好四类参股或交叉持股的公司：第一类是本币升值背景下持有金融公司的股权，比如持有储蓄金融、券商和保险股权的上市公司；第二类是持有资源重估机会公司的股权，比如稀有金属、石油、煤炭等等，这类公司具有比较强的议价能力，所以其股权可能在资产市场具有大幅的升值空间；第三类就是持有优质公司股权的公司；第四类是持有即将上市公司股权的上市公司。其中，保险公司是我们强烈看好的投资标的。
在选择这些公司的时候，最重要的是看上市公司的会计政策里会计科目是如何处理的，总的原则即“控股股权成本计量，参股股权公允价值计量”。这样既可以保证控股股权获得长期资本增值和企业分红，也可以保证参股企业享受企业分红和二级市场价格上涨的双重收益。当然，不能脱离企业的基本面单独看股权投资，在选择投资标的的时候还是要在这个主题背景下，筛选基本面较好的企业。
我们重点推荐中国人寿。保险公司因为自身投资需要，所持股权多数为金融类股权，其本身又为储蓄类金融机构，因此受本币升值影响非常大。中国人寿投资的已上市公司股权截止到2006年12月31日，账面增值了112.15亿元，如果限售股权流通后其投资收益计入每股收益，则按发行后摊薄股本计算每股收益可增厚0.39元。中信证券的股权是中国人寿目前收益最大的投资项目，并且尚未兑现，而随着资本市场继续走牛，这部分股权还有很大的上升空间。2006年下半年，中国人寿投资3.92亿元投资7000万股兴业银行，根据兴业银行最新收盘27.59元计算，中国人寿此笔投资也获利超过15亿元。执行新的会计准则后，中国人寿的这些股权若计入可供出售的金融资产一项，则可大大提升每股的内含价值，约折合每股提升0.32元，则其每股内含价值可达到9.2元。
另一个看好的公司是雅戈尔，雅戈尔本身有非常好的基本面，无论是纺织服装，还是房地产业务都有非常好的发展前景。雅戈尔的股权投资是我们非常看好的一块业务，尤其是其持有的中信证券股权，这块股权已被雅戈尔放入可供出售金融资产的会计科目中，对其股东权益有非常大的影响。由于我们仍然看好中国证券市场以及中信证券的表现，所以预计这块股权投资未来还会有比较大的升值潜力。由于其所参股的宜科科技投产了汉麻项目，被市场中长期看好，所以我们预计这块股权今后也能大幅增值。另外，其投资的宁波商行也处在拟上市阶段，上市后也能给雅戈尔带来不错的收益。（证券时报）
三大实力券商推出下半年金股榜
申银万国
下半年主题十佳榜
西山煤电(000983)、浦发银行(600000)、中信证券(600030)、保利地产(6000048)、上海汽车(600104)、沪东重机(600150)、百联股份(600631)、中华企业(600675)、中国国航(601111)、中国平安(601318)。
下半年成长十佳公司名单
沈阳机床(000410)、海螺型材(000619)、苏泊尔(002032)、海鸥卫浴(002084)、新疆天业(600075)、云天化(600096)、南山铝业(600219)、平高电气(600312)、中铁二局(600528)、潞安环能(601699)。
长江证券下半年十大金股
中信证券(600030)、中国人寿(601628)、南京水运(600087)、博瑞传播(600880)、欧亚集团(600697)、万科A(000002)、华东医药(000963)、双鹭药业(002038)、中储股份(600787)、湖北宜化(000422)
平安证券下半年十大金股
华兰生物(002007)、星新材料(600299)、农产品(000061)、华海药业(600521)、豫光金铅(600531)、中国平安(601318)、白云机场(600004)、广船国际(600685)、中国石化(600028)、长安汽车(000625)
