一、三板市场的由来
??STAQ系统全称为全国证券交易自助报价系统（Scurities Trading Automated Quotati***** System，简称为STAQ），NET系统全称为全国电子交易系统（National Electronic Ttading System，简称为NET），两者分别由中国证券市场研究中心和中国证券交易系统有限公司先后在北京开办，前者于1992年7月开始试运行，后者于1993年4月28日投入试运行。
??不管是STAQ还是NET，两者都以交易上市的法人股为主，因此，它们一度也被称为"法人股流通市场"。不过，这两个系统内交易的公司，均为定向募集公司。随着《公司法》于1994年7月1日正式生效，宣布了定向募集公司成为历史遗留品种。但截止到1994年6月30日，全国已产生了向社会法人和行业内部职工定向募集的股份公司5984家。由此，NET、STAQ市场步入了漫长的清理整顿时期。
??96年7月，国家有关部门对STAQ系统内会员之间的债权债务进行重点清查，标志着STAQ系统已进入生命终点的倒计时。1997年，NET营业范围内剔除了"股票交易"这一重要项目。1998年，NET、STAQ被国家列入非法交易市场的黑名单中，属整顿对象之一。1999年2月，STAQ股指狂泻，所有挂牌公司悉数跌破面值、净资产，其诱因为市场流传法人股将择期关闭的消息。同年9月，STAQ、NET相继暂停交易，直至2001年5月。
2001年5月25日，中国证监会开始着手解决STAQ、NET历史遗留问题。同年6月11日，《证券公司代办股份转让业务试点办法》（以下简称《办法》）出台，它对证券公司为原STAQ、NET系统挂牌公司所提供的服务作了具体规定，而以STAQ、NET系统遗留股票、退市股票为交易对象的三板市场也正在逐步形成。
二、三板市场的现状
??所谓三板市场，其实就是券商代办股份转让市畅?三板市场称呼源自它是主板和二板（创业板）之后的一种顺延。在国际上，三板市场也叫柜台交易市场，其英文简称为OTCBB（Over The Counter Bulletin Board）。它的上市门槛比二板低，对企业基本上没有太多规模或盈利上的要求，只要有3名以上做市商愿意做市即可。
??其实，目前股份代办转让只具有流通的功能，尚不具备融资的功能，充其量只是三板的一种形态，因此在正式文件中，它只有一个名字叫"股份转让业务"（为了便于称呼，本文暂且以"三板市场"呼之）。
??三板市场设立初衷有二：先是为了给原STAQ、NET遗留股票提供有效流通渠道；其次也给主板市场退市公司提供了一个退出通道。2001年7月16日，杭州大自然成为首家在这一市场上挂牌交易的原历史遗留股票，随后，从主板市场"凋零"了7个月的PT水仙也于12月10日在三板市场"梅开二度"。
??在交易规则方面，三板市场与大家所熟悉的主板市场有较大的差别，这也是为了更好地保护投资者利益，防止过度炒作。现将《办法》规定，摘要如下：
??1、转让主体：目前，仅限于申银万国、国泰君安、大鹏证券、国信证券、辽宁证券和闽发证券6家资格券商。投资者必须先到上述券商下属营业部开立非上市股份转让帐户和资金帐户，才可进行转让。同时在某一代办券商营业网点覆盖不到的地方，还可实行证券公司间的委托代理。
??2、转让对象：主板退市公司的股份，STAQ、NET原挂牌公司股份，以及原来在各地证券交易中心挂牌公司的股份，甚至还可能包括其它未上市或不上市的股份公司的股份。
??3、成交方式、涨跌幅限制与转让时间：仅以集合竞价方式集中配对；实行5%的涨跌幅比例限制；转让日为每周的星期一、星期三、星期五，转让委托申报时间为上午9：30-11：30，下午1：00-3：00；并且，代办券商一律不得自营所代办的股份。
??4、股份确权与转托管：经重新确认登记的股份（流通股）达到可代办转让股份总额（流通盘）的50%以上之后，股份转让公司即可向登记结算机构提交托管，并申请在代办转让市场（三板市场）进行转让。
??5、终止转让：当股份转让公司获准上市、被收购，以及解散、依法被撤销、破产时，即终止股份转让。
??6、不设指数：由于目前股份转让公司家数太少，股份转让暂不设指数。
而在市场交易信息发布、转让公司的经营信息披露、证券公司（相当于证券交易所）的权利和义务等方面，三板市场与主板市场两者基本上大同小异。
三、三板市场投资机遇
??在资本自由流动、信息完全对称的情况下，我们是很难找到必要收益率明显高于其他市场的潜力市场的。然而，三板由于具有被忽略的市场效应、转战主板提供的机遇、代办券商提供的机遇以及自我强化和风险承受能力的放大效应，使得三板有机会在资本市场中脱颖而出，成为新的掘金场所。
? 人们很少关注的地方和领域往往能赚钱。所谓"世间胜景，常在于险远也"。像三板市场----股份代办转让市场，它和B股市场发动大行情前的情况有着离奇的相似：参与者少， 成交稀落，套牢严重，企业效益不佳。可是一切都是可以改变的，一个政策就可以让一批人一夜暴富！在中国股市要想赚钱，历来不是靠实实在在的效益，而是靠投机，靠重组魔方，中国的市场是政策市。2001年大部分人都输钱，那么最大的赢家是谁？不是炒绩优的，不是炒新股的，而是炒一周交易一次的PT股的。如PT红光，PT白猫，PT农商社，PT郑百文，PT渝钛白，它们都将申请复牌了。当时它们的资产好吗？业绩好吗？连PT郑白文都能起死回生，还有什么文章不可以做？只要有利益驱动，就会有人动脑筋。 相比较而言，三板市场是为解决NET，STAQ系统的遗留问题而设立的。证监会曾发文明确指出，NET，STAQ系统的股票，具备条件的可直接上市，不具备条件的可重组上市，特殊情况下可以以特别方式解决其出路问题，比如换股。也就是说，三板市场交易的股票都是具备上市指标的（没有指标的指标），这样，就能理解为什么大自然因股权问题上市申请两次被否决，仍能再度申请上市了。三板的股票都是必须解决上市问题的。没有申请的次数限制。什么时候达到条件了，就什么时候上。否则，原NET，STAQ系统的几十万投资人会联袂闹事的，这是关系到社会稳定的大问题。而它们这些股票的基本面都比那些PT股票强得多，有些是连续三年盈利的，那些绩差的公司也几乎全部实行了重组，正在积极准备材料，申请上市。所以，三板是理性投机者的乐土，不少改制成功的券商都在申请开展此项业务。证监会也在考虑放开实行全天交易政策，无疑，只要今年有一个上市成功，就会形成巨大的示范效应。
? （一）、 三板上涨的动力来源--被忽略的公司效应
??被忽略的公司效应是指那些被市场忽略的公司的表现常常会优于那些备受关注的公司。有研究发现，以证券分析师对不同股票的关注程度变化为基础的投资策略可以产生正的超额收益，其原因在于被市场广泛关注的公司的市场价值在股价上已经得到充分体现，而那些未被关注的公司的市场价值并未得到广大投资者的挖掘和认同，因此在市场形象、股份的流动性等方面与其他股票相比逊人一筹，投资者不喜欢持有这类股票，因而造成股票的价格并未充分体现其内在价值。如果把主板上的公司比作备受关注的公司，那么，上三板的公司就是被市场忽略的公司。由于投资者人数相对较少，且只能在六家券商进行交易，所以，大部分市场人士不知道、不了解这一市场的运作方式，更没有参与这个市场的投资，整个市场处于被忽视的状况，市场的真实价值被低估。
??被忽略的公司效应曾在B股市场出现过：由于B股长期低迷，被投资者忽视，公司价值被低估。当B股市场迎来政策利好、投资者对B股广泛关注并重新认识B股的价值后，B股指数在从2001年2月19日至5月31日的63个交易日里上涨了198.43%，场内投资者获利丰厚，这就是被忽略的公司效应被重新挖掘后产生的巨大机遇。三板市场与B股不同，因为三板不存在外汇管制等问题，投资者进入三板几乎没有限制，只要到有资格进行三板转让的证券公司营业部开办股东代码卡即可。现在投资者不参与三板市场主要是不了解，这与前期对三板只试点、不宣传的导向有关。自去年12月PT水仙进入三板后，有关部分对三板的态度发生了明显转变，三板的利好不断见诸报端，宣传力度的加强必将吸引越来越多的投资者进入三板，从而为三板的不断活跃提供充足的资金支持。
? （二）、 三板上涨的空间--转战主板提供的机遇
??重组后三板上市公司的出路问题一直是投资者关注的焦点。重组方参与上市公司的重组是为了获得丰厚的回报，这种回报有主要有两种实现方式，一是通过股权转让退出，二是通过重组后融资获得新的发展机会。股权转让的退出途径可以通过场外实现法人股转让，这种方式下重组方获利不大，其收益可能还不足以弥补重组成本，另一种退出途径是在三板市场减持，这需要改革现行的三板交易体制，对重组成功的公司不分股权所有制一律实现全流通。2002年9月16日三大报公布了中国证券业协会出台措施鼓励退市公司重组的消息，主要内容之一就是退市公司重组后达到一定标准、按一定程序可实现非流通股的流通。现在的问题是，重组方是否愿意在三板减持，如果三板的股价较低，这类重组后的公司可能会申请在主板上以全流通的方式上市，这样做有两种好处，一是股价的市场定位可能会比三板高（目前主板三无板块的市盈率普遍不低），在主板减持可能得到更多的实惠；二是减持不成也可通过再融资的方式获得新的发展机会，即通过在配股或增发实现的公积金增长和公司效益好转中收会重组成本并获得收益。
??重组方回到主板上市可能也是管理层的希望。三板全流通的方式对市场各方都具有巨大吸引力，它的发展空间非常广阔。随着重组的陆续进行，在三板上流通的公司的素质必将不断提高，市场运作将更接近国际惯例，三板中的优秀企业的股票必将受到国内外机构资金的关照，二级市场并购将风起云涌。在主板可能存在非流通股流通的风险下，主板市场的私募资金和其他资金可能会转战三板，最后形成三板强、主板弱的局面。然而，目前主板吸引了国内的优秀企业，代表着绝大多数投资者的利益，尽管在主板的非流通股流通问题上相关各方一直没有达成统一，但未来股份的全流通是一种趋势。管理层扶持三板的目的是为了平稳地引入退市机制，优化主板上市公司质量，而不是为了取代主板，重组后的优秀公司以全流通方式重新回到主板上市，使主板股权结构日趋合理化，这可能也是管理层扶持三板的目的之一。
如果重组后的三板公司回到主板，那么，两个市场间的差价是投资者获得超额利润的来源。这里，笔者选取主板的三无板块（600601、600603、600651、600652、600653）与三板上市公司（400001、400002、400003、 400005、400006、400007、400008、400009、400010）作对比，从对比中可以发现，三板的平均总股本为2亿，平均价格为6.08元；主板上的三无板块平均股本为5.05亿，平均股价为8.53元。可见，三板的股价明显低于主板同类股票。如果三板股票能够重组成功重返主板，且其平均业绩在0.10元/股左右（与爱使股份相似，爱使股份2002年中期收益0.05元/股），那么，考虑到全流通后股本的相似性，三板股票重返主板后的定价也应该在10.85元左右，因此，三板总体的投机空间有78.45%，对应的三板指数为1348点。当然，不同股票由于股本状况和重组程度不一，其投机空间也有很大区别。
? （三）、三板市场进入政策主导阶段
三板市场开办以来一直就是在政策的主导下发展，转让价格的涨涨跌跌，尤其是在转折关口，无不能找到政策的轨迹，特别是8月20日以来，有关三板的政策连续密集出现，平均每周都有不少于两条，而且相关信息的披露都是同时在三大证券报头版显著位置刊出，显示出三板市场已受到了管理层的高度重视。
在今年7月召开的证券业协会第三次动员会上，证监会高层就明确表示要加快三板市场的建设，并将一批原证监会高、中层干部也充实到证券业协会中（原深交所总经理、深圳市副市长庄心一担任会长，原信息中心主任徐亚萍出任副会长，原发展规委副主任邓映鳞任金融创新委员会主任）。同时指定金融创新委员会专门负责三板市场的相关工作。相关人员主要有：徐亚萍（分管副会长）、邓映鳞（主任）、杨永本（副主任）、夏峰（副主任）、张文、张斗刚、冯惟?潘志坚等。其中一些人员是从证券交易所聘请过来专门从事制订三板规则方面的工作。从8月底到现在近一个月的时间里，证券业协会一直在通过记者问的形式公开其在规范"三板"市场方的决心和表达对三板市场政策制定的控制力。
从人事变动中，不难察觉三板市场担负着很多的历史任务，政策对它的扶持将超乎我们的想象！
附：三板市场大事记
??１、２００１年６月１２日，中国证券业协会发布《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》。
??２、２００１年７月５日，中国证监会新闻发言人就代办股份转让工作发表谈 话。
??３、２００１年７月１６日，原ＳＴＡＱ系统挂牌交易的大自然、长白股份开始由指定证券公司提供代办服务，拉开了券商代办股份转让服务的序幕。当日两股均以转让价格的上限成交，惜售氛围极其浓烈，大自然仅以１手成交。
??４、２００１年８月６日，中国证券业协会在北京召开了股份转让业务规范与监管会议。同时，借壳原ＮＥＴ系统挂牌公司"东方实业"的海南第一投资?６００５１５?登陆主板，开始在上海证券交易所挂牌交易。
??５、２００１年９月中旬，中国证券业协会在北京召开了股份转让阶段性总结会议，指出"试点顺利，规范发展"。
??６、２００１年１１月２８日，中国证券业协会发布《股份转让公司信息披露实施细则》。
??７、２００１年１２月１０日，原主板退市公司水仙电器正式在三板落户，首日转让价格为４．５元?４月１３日主板最后停牌价为４．８元?，当日成交４６．２万股。
??８、２００２年初，中国证券业协会举办了"股份转让公司信息披露培训班"。
??９、２００２年６月５日，原湛江供销在ＮＥＴ系统流通的６２１０万股流通法人股，与中国乡镇企业投资开发有限公司持有的北京鹫峰科技开发股份有限公司的股份，以自愿为原则按２比１的比例置换后的３１０５万股鹫峰科技进入代办股份转让系统。
??１０、２００２年６月６日，中国证券业协会发布"关于进一步加强风险揭示工作的通知，"次日，三板个股开始大幅回调。
??１１、２００２年８月２０日，中国证券业协会负责人就已开办１年多的代办股份转让系统回答了记者提问，计划改变交易次数，使得沉寂了近３个月的代办市场再度引起关注。
??１２、２００２年８月２９日，中国证券业协会发布《关于改进代办股份转让工作的通知》。
??１３、２００２年９月５日，三大证券报头版同时发表有关退市公司终止上市的记者观察，文中提出大多数退市公司仍具有合法的存续条件，可申请进行代办转让。
??１４、２００２年９月６日，中国证券业协会负责人又公开针对投资者如何参与代办转让发表谈话。
??１５、２００２年９月９日，主板退市公司粤金曼公告，公司股份转让将于９月２０日开始。
??１６、２００２年９月１２日，借壳原ＳＴＡＱ系统挂牌公司恒通集团的港岳永昌公告，公司股份转让将于９月２７日开始。
??１７、２００２年９月１３日，三大证券报头版同时载文"代办股份转让步伐加快"，指出去年退市的３家公司股份转让问题即将全部解决，今年退市的公司股份挂牌工作正在主办券商协助下积极稳妥地进行，ＳＴＡＱ、ＮＥＴ系统遗留问题基本解决。
??１８、２００２年９月１６日，三大证券报头版刊登中国证券业协会负责人谈话："退市公司重组后股份可全流通"，该项政策出台，是"６·２４"国有股停止二级市场减持之后对市场影响最大的政策，当日三板股票全线跌停，上证指数盘中一度跌破１６００点整数关口，收盘勉强站在１６０４点，当日下跌２１．６８点。
??１９、２００２年９月１６日，中国证券业协会负责人就鼓励退市公司重组有关问题回答了记者的提问。这位负责人说，所谓代办股份转让系统退市公司股份全流通，是指大股东或参与资产重组的置换方通过重组使退市公司满足一定条件并经过严格审核程序后的股份转让。这与主板上市公司的股份全流通完全不同。
??２０、２００２年９月１７日，三大证券报头版刊登中国证监会有关负责人谈话，就前日消息明确指出，股份转让系统的这一措施与主板上市公司的股份全流通是两个不同的概念，目前还未考虑主板市场股份全流通的问题。当日主板市场震荡加剧，上证指数收盘１６０４点。
２１、２００２年０９月２０日，代办股份转让系统将根据公司质量，股份实行分类转让。对于每周转让五次的股票，股票简称最后的一个字符为阿拉伯数字"５"；对于每周一、三、五各转让一次，每周转让三次的股票，股票简称最后的一个字符为阿拉伯数字"３"。
? （四）、两网股票已成为绝版的珍稀品种
目前来看，两网股票是作为历史遗留问题出现和存在的，后期已难以再度复制，现在三板交易的9只股票的价格已基本上反映了它们各自的基本面。因为这几只股去年7月16日最早上市的也就才交易了1年多，除去中间连续3个涨跌停板停牌及中报、年报停牌之外，实际交易不过100～150个交易日，筹码的换手还很不充分，可以说市场仍处在筹码的流动调换之中，随着这一过程的逐渐完成及证监会切实执行"29号文"，其中合规公司会逐渐登陆主板。中长期看这些个股将会走出震荡盘升的走势，但是鉴于管理层不希望看到三板市场过分投机的局面，其中高价个股在三板的上升空间有限，其最终的利润兑现场所应该在主板，两网股票绝大多数终极归宿应该在主板，只有这样管理层才能最终平息和补偿两网投资人背负了10年的"政策亏损"，同时又不违背新的市场规则。?
四、三板市场的定位及发展前景
??三板市场的设立，可以进一步完善我国证券市场，从而形成多层次的证券市场格局。我国定向募集股份公司的历史遗留问题需要解决，而三板市场正好可以为其提供一个有效的交易操作平台。除了可以解决历史遗留问题，以及为主板退市公司提供退出通道之外，三板市场至少还可以在以下几个方面发挥作用，比如：其一，充当主板上市公司的"筛选器"。A股市场需要大幅扩容，但对上市公司要求严格，可将拟上主板公司先放入三板市场进行检验，待辅导期通过之后再到主板流通。其二，解决大量中小企业融资难问题，同时也为投资者增加一个获取回报的渠道。因为三板市场上市门槛较低，只要是符合一定条件的企业，均可在三板上市。其三，顺应国际资本市场发展潮流，改变我国目前只有单一主板市场的现状，这样才能解决不同经济主体对融通资本的现实需要。其四，为建立全流通的股票市场创造条件。
