老鲁 :07-09-08 21:35
中国官僚轻视期权价值，中航油如此，贱卖期权，导致极大损失。建行更甚，白送期权，损失大10倍！
中航油亏损5.5亿美元， 建行送期权带给中国人的损失更大，达1000多亿人民币。
外行啊，冤啊！
下面文章作者是外行， 配股怎么会导致期权无效？
建行发A股新疑：美国银行期权是否有效
《华夏时报》 2007年09月08日 02:47
本报记者 贺江兵 北京报道
建行即将发行的90亿股A股占到了总股本的3.85％，多家证券公司估计将募集到资金700亿元人民币左右；美国
银行从汇金手中再购得建行总股本11.71％，只需支付640亿元人民币，净赚1500亿元左右。
中国建设银行（0939.HK）股改上市时，引进美国银行作为战略投资者，但是美国银行花25亿美元从*zy汇金公
司购得建行9％股权。另外，美国银行签署购买建行期权协议，在2011年前将从汇金购买建行股份至19.9％，但是，
美国银行至今并没有行权。
9月7日，建行回归A股在中国银监会过会，通过增发90亿股A股并没有什么悬念。问题是，当时建行与美国银行
签署出卖股权期权时并没有考虑到增发A股，增发A股意味着老股东获得更多利益，每股净资产将会大幅增加。当年
美国银行购买建行股份时，出价高于建行每股净资产，发行A股后，美国银行如果按协议从汇金手中购买11.71％的
股份将会低于或等于每股净资产。
上海严义明律师事务所严义明律师则认为，美国银行与建行在2005年6月签署的购买股份期权协议是有效的。部
分证券分析人士认为，前提条件发生了根本的变化，这个协议应该考虑修改或取消。
建行归A谁最开心？
当然是美国银行。
《华夏时报》通过计算发现：以9月7日外汇牌价计算（100港元兑换96.83人民币，100美元兑换754.11人民币）
，建行在香港IPO定价是每股2.35港元，合人民币2.275505元，如果美国银行在2008年8月之前行权，要按IPO的每股
1.03倍支付，计每股2.34377015元人民币；按照建行招股说明书数据，如果美国银行要达到持股建行19.9％的比例
，需要从汇金公司手中购买11.71％股份，计27364991736股。
接下来就简单了，美国银行要取得剩下的大约273.6亿股需要支付汇金多少钱呢？64137250785元人民币，大约
641亿元人民币，折合美元85亿元。
发行90亿股A股占建行总股本的3.85％，多家证券公司估计会募集资金700亿元人民币左右。美国银行从汇金手
中购得建行总股本11.71％只需支付640亿元人民币。
按市场人士估计，建行A股上市后要卖到8元人民币，这样，美国银行仅从汇金购买的11.71％建行股份就大约能
赚到1500亿元人民币，合200亿美元。未来，美国银行持有建行股份到19.9％时，其在建行的总投资将达到115亿美
元。
两年前的协议
本报之所以按上述方法计算，源于两年前建行与美国银行之间的一纸期权协议。所谓的期权，就是一种能在未
来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定资产的权利。
按照双方的协议，美洲银行可以于建行全球发售日后随时全部或部分行使认购期权（于2011年到期），行权价
格为以下两种价格较高者：一是截至行使日期止，建行的每股账面值1.2倍；二是一个浮动价格，在2007年8月29日
之前为此次IPO价格，于2007年8月29日之后增加至以上价格的103％，于2008年8月29日或之后增加至以上价格的
107.12％，于2009年8月29日或之后增加至以上价格的112.48％，于2010年8月29日或之后增加至以上价格的118.1％
。
建行首创的期权协议显然不是什么好的方式，明显的例子是，其后中行、工行在引进战略投资者时均未采纳这
种方式，其他中小银行也都没采取这种方式。
协议是否还有效？
问题是，当时建行与美国银行签署出卖股权期权时并没有考虑到增发A股，增发A股意味着老股东获得更多利益
，每股净资产将会大幅增加。当时，美国银行购买建行股份时，美国银行出价高于建行每股净资产。专业人士认为
，在当时汇金出卖9％股权给美国银行价格是合理的。
发行A股后，美国银行如果按协议从汇金手中购买11.71％的股份将会低于每股净资产。
招商证券认为，建行90亿股A股发行后，2007-2009年每股净资产分别调整至1.73元、1.99元及2.14元，维持3.5
倍PB估值预测，排除汇率因素后得出合理估值为7.3港元，相当于2008年预计市盈率的18.3倍。
另外，建行人员素质是四大行中最好的，在29.5万员工中，大专以上占75％，在四大国有商业银行中是最高的
，亦是盈利能力最强的。建行的优势远不止这些。故不能简单用每股净资产衡量估价是否合理。
严义明律师认为，美国银行与建行在2005年6月签署的购买股份期权协议应该得到尊重，建行在香港和上海IPO
时均公开了协议内容，他进一步解释说，建行上市是2005年，内地处于大熊市，国际资本市场对中国概念股持不乐
观的态度。直到2006年工行上市时，这种局面才得到改变，建行股改时是敲人家的门，“买点我们的股份吧”；工
行股改时是人家敲我们的门“让我们买点工行的股份吧”。作为国有商业银行改革的先驱者，建行做出一定的牺牲
是必然的。部分证券分析人士认为，前提条件发生了根本的变化，这个协议应该考虑修改或取消。
