券商直投开路? 谁将是创业板“转板”后盾
来源： 第一财经日报 发布时间： 2007年09月19日 08:09 作者： 陆媛
“我们要进行机制和制度创新，发掘和配出一大批具有自主创新能力的高成长性公司。”证监会一位高层表示。
美国纳斯达克和韩国科斯达克创业板市场成功的重要经验在于，成立之时有场外市场向其转板了大批公司：纳斯达克市场在1971年设立时，有250家上市公司从柜台市场转来；韩国科斯达克市场在1996年设立时，场外市场为其输送300多家上市公司。
我国场外市场发展滞后，没有这么多可供转板的公司。发展供转创业板的公司，这成了目前有关部门的重要工作。
券商直投开路
券商直接投资业务的开闸，是与创业板相辅相成的。中信证券和中国国际金融有限公司9月10日刚刚获批成为券商直接投资业务试点。
一位证监会人士讲述了券商直投与创业板的关系。“在OTC市场（场外交易市场）还没有发育的情况下，只有依靠承销商、保荐人等中介，才能不断发掘出更多的创业企业进入创业板市场。创业企业规模偏小，实力有限，承销这类企业所得的承销费用较少而承担的风险责任很大，承销商等中介的积极性不高怎么办呢？”他指出，“这给如何使一大批创新型中小企业脱颖而出，出了一道难题。因此必须在机制创新上寻找出路。比如考虑允许券商或者财务顾问公司拥有创业企业的股权，让中介成为创业企业的战略投资者，使其利益共享，风险共担，能在承担风险中取得更大的获利空间。”
投行圈内众所周知，平安证券的专长在于承销中小企业。其一位副总表示：“我们在发掘中小企业保荐项目的过程中，发现了很多很好的机会。但是限于直投业务的限制，我们白白错过了这些机会。”
在获得券商直接投资业务试点之后，据中信证券一位副总周二透露，正是定位在中小企业的直投业务上。“最好是一年内能上市的中小公司，行业是不限的。做大项目基本上是没有意义的，去投资大企业，我们也获得不了控制地位，收益也有限。”
对于一些风险投资、私募股权基金来说，他们不太担心券商的进入。券商目前只能以自有资金投资，中信证券净资本达400亿，因此较有腾挪空间，中金公司净资本较小，则要面临增资扩股才能做大直投业务的挑战。券商们希望以后能够允许募集资金来运作直接投资业务。“我们成立子公司之后，可以多次募集设立不同的基金产品来投资，这样空间更大。”上述人士表示。
券商暂时缺乏直接投资业务的管理经验，这或许是风险投资、PE们可以稍稍松口气的地方，深圳创新资本董事长靳海涛公开撰文表示。
面对这种争论，中信证券则认为证券公司做直接投资是有三大优势的。“首先，我们平时有专业的大批分析师在研究1000多家上市公司，买哪些股票好，这个实力是我们的优势；其次，我们有保荐通道，保障公司在资本市场运作如鱼得水；再次，与不知名的创投公司相比较，中信证券的品牌或许是个更好的选择。”上述中信证券人士表示。
对于券商和风投资本而言，同样面临的最大问题就是股权的解禁期，锁定三年或者一年还是上市后马上可以退出？这需要上市规则的修改。
谁是创业板的孵化器
目前的场外市场规划中除了包括代办股份转让系统之外，还有哪些层次？三板市场与产权交易所之间如何对接？是否可以在产权交易所基础上发展更低层次的OTC市场？
目前，天津所呼吁的全国性场外市场平台尚未在津实现落地，而证监会、深交所正在提倡把代办股份转让系统发展为全国性的统一场外交易平台，使其成为创业板的后盾。
代办股份转让系统由来已久，但成效有限。1992年和1993年，全国证券自动报价系统（下称“STAQ系统”）和全国电子交易系统（下称“NET系统”）作为法人股的流通市场开始运行，但因后来运行中出现的一些问题，两系统分别于1999年9月9日和10日被关闭，原挂牌公司流通股股东也随之失去了相应的股份交易场所。为妥善解决两系统挂牌公司流通股股份的转让问题，2001年6月12日，证券业协会发布了《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，代办股份转让服务业务正式启动，证券公司代办股份转让系统也随之诞生。
2006年1月16日，证券业协会发布了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》及相应配套规则，股份报价转让业务正式开始运作。2006年1月23日，北京世纪瑞尔技术股份有限公司作为首家园区公司在代办系统挂牌。股份报价转让业务的推出，极大地扩展了代办系统的功能，使得代办系统步入了一个新的发展阶段。
但目前代办股份转让系统的情况不容乐观，有待改革。目前代办系统的挂牌公司质量参差不齐，投资风险较大，截至9月12日的市值为167.8亿元，与沪深两市相比较可谓九牛一毛。所有挂牌公司中，数量最多的是退市公司，但其资产和财务状况都比较差；园区公司虽然资产和盈利状况较好，但整体数量较少，在代办系统中所占比例不大；原STAQ、NET两网系统公司的情况介于二者之间，投资风险也相对较大。
代办股份转让系统被期待成为创业板的孵化器。在证监会8月份举办的“资本市场自主创新与发展战略研讨会”上，科技部d组成员张景安表示，代办股份转让系统应该成为创业板的孵化器，成为未来三板建设的核心，待条件成熟后，通过转板机制进入中小企业板和未来的创业板。
对于创业板公司资源储备的问题，一位官员则提出，扩大和深化代办股份转让试点，进一步完善和提升代办系统的功能，扩大试点范围，逐步覆盖到具备条件的其他国家高新技术产业开发区，未上市的高新技术企业。
