今天你加仓400005海国实了吗？
“我不入地狱，谁入地狱”
三板秋点兵·海国实5(400005)
作者：王进 日期：2002/10/18 [已阅读1857次]
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一、公司简介
海国投实业股份有限公司原名海南国际实业股份有限公司。1993年4月28日，三家发起人共计26179.12万股法人股和其余定向募集法人股共计14850万股在STAQ系统挂牌流通，流通法人股股本占总股本36.19％。根据1993年度股东大会决议，公司于1994年实施了10送1股红股派1.4元现金的分配方案，送股后公司总股本增至45132.032万股，此后一直未曾送配股份。为妥善处理公司原STAQ系统流通法人股问题，2000年7月20日公司董事会决定，公司18952.912万股流通法人股从STAQ系统撤牌。2001年10月17日公司股票在三板挂牌交易。
公司按照“投资实业、综合经营”的方针，主要涉足房地产、工业、航运、贸易等业务领域，但业务范围过于宽泛。公司2001年年报显示，经过清理后，公司控股、参股、联营公司多达15家，涉及行业包括工业、农业、能源、通讯、水产、矿产、交通、旅游业、房地产业、航运、建筑等。由于经营过于分散，没有核心竞争力，公司近三年连续亏损，目前每股净资产仅0.105元，是一家名副其实的空壳公司。
二、定位研究
1、成本法
据《中国证券报》报导，中国长城资产管理公司（以下简称长城资产）于2002年7月8日分别与广东顺德市万和企业集团有限公司（以下简称万和集团）、广东时代盈和投资有限公司（以下简称时代盈和）签订《股权转让协议书》，长城资产将其持有的海国实发起人法人股24599.12万股分别转让给万和集团和时代盈和，股权转让价格为0.166元/股。由于时代盈和的大股东也是万和集团，因此，万和集团此举以4098.21万元控股了海国实54.51%的股权（注：本次股权转让事宜尚需报有关部门批准并办理过户手续），成为第一大股东。
如果股权转让成功，则万和集团对海国实的重组将对后者的命运产生决定性影响。资料表明，借壳上市是万和集团的宿愿。早在1993年万和就小试牛刀，入股600万元到中国民生银行，现在的资产已达上亿元。这几年，万和曾与不下10家上市公司洽谈过，包括在主板上市的贵阳七砂、四川美亚、粤美雅等，但最终未如所愿。据万和集团策划部柯部长介绍，“万和收购海国实的用意很明确，就是希望通过重组让海国实在主板上市。”万和集团的总裁卢楚其更希望通过海国实这个平台，万和集团可以培育出新的经济增长点，从目前以燃气具为主逐步扩张到房地产、交通，甚至IT产业等领域，即要把主业与资本经营整合在一起发展。可见，万和方面对重组海国实雄心勃勃。
我们假设通过注资，海国实的每股净资产达到1元以上，则万和集团需要承担4.5132*（1-0.105）=4.0393亿元成本，加上买壳的4098.21万元，万和集团的投入额应该不低于4.4491亿元。由于万和购入24599.12万股海国实股票，则每股承担的成本为40393/24599=1.809元，即万和集团以1.809元/股的价格出售股票，在不计机会成本的情况下可以达到盈亏平衡。由于此次收购风险较大，万和集团必然希望在正常年投资回报率（假设8%）的基础上得到较高的风险收益。我们假设风险收益的年收益率为10%，重组期为2年，则万和集团以每股1.809元*[1+（8%+10%）*2]=2.46元的价格出售其股票才能收回成本并得到合理的收益。
如果三板实现全流通，万和集团可以通过在三板减持海国实股份收回投资，假设在减持过程中股价平均会下跌10%，则重组后海国实的股价必须达到2.46元*（1+10%）=2.71元万和集团才能获得合理的投资收益。如果届时三板并未实现全流通，则海国实的价格应该更高，加上万和集团拟注入的IT概念，预计海国实的股价可达到5.42（=2.71*2）元左右。
2、比价分析
目前，海国实的基本面与主板的ST万家乐比较相似，其状况如下表：
海国实
ST万家乐
总股本(万股)
45132
57568
流通Ａ股(万股)
18953
20371
中期每股收益(元)
-0.008
-0.110
中期每股净资产(元)
0.105
0.310
中期净资产收益率(％)
-7.900
-37.030
10月15日收盘价（元）
2.03
4.59
从表中可以看出，海国实与ST万家乐在基本面上比较相似，其股价之所以存在较大区别主要是主板与三板之间存在较大的价格剪刀差，这种状况与三板尚未得到广大投资者关注有关。事实上，三板的开户非常简单，主板与三板之间并没有很高的门槛，一旦三板行情活络，受到投资者关注，外围资金的流入会使海国实的投机价值得到重新挖掘。
ST万家乐2000年的业绩是0.04元/股，该股在2001年上半年的波动区间是8.52元~10.50元，表明该区间是投资者对该股2000年业绩的认同区域。我们假设海国实重组成功后的业绩能达到0.04元/股，则该股的价格也应该在8.52元~10.50元区域。考虑到目前主板的指数已经比当时下跌了30%左右，调整后该区间为6.55元~8.07元。由于三板股价总体上小于主板，我们假设这一幅度在40%左右，则重组后海国实的股价波动区间应该为4.67元~5.76元。
三、投资建议
海国实在三板挂牌交易时，正值三板走势低迷，因此，该股定位相对偏低。今年该股的最大涨幅虽然达到150%左右，但仍未体现出该股潜在的投机价值。万和集团拟收购国海实正是看好它巨大的增值空间。即使万和的股权转让最终流产，相信也会有其他公司重组海国实，因为海国实的壳价值已经得到大企业的认同。而该股一旦重组成功，股价有望达到5.42元左右。即使今后实现全流通，该股股价也应该达到2.71元附近。由于该股目前仅2.03元，有33.5%（=2.71/2.03）~167.0%（=5.42/2.03）的投机空间，因而具有明显的投机价值。
投资时机方面，我们曾以专题的形式探讨了适用于三板的二个指标，右图将这两个指标与海国实的历史走势相对照，红色箭头代表买入信号，绿色箭头代表卖出信号。从图中可以看出，这两个指标对国海实历史走势的适用性非常强。目前，这两个指数均发出买入信号，显示一个较大的投机机会已经来临，加上该股股价目前正处于低估状态，建议投资者积极关注。
