哥德巴赫猜想：把脉鼠年股市
www.cnfol.com 2008年02月18日 07:53 第一财经日报 蔡臻欣
鼠年的沪深股市甫一开市，似已失去过去两年多来大牛市的神韵，涨也绵绵，跌也绵绵，投资者的心情也随之愈发忐忑不安。在市场仍处于相对强势时，投资者的群体心理总趋向于过分乐观，沪市冲破6000点不是梦，而8000点大关也仿佛指日可待。积极的观点被刻意强调，一些消极因素也被有意无意地回避。但一旦市场的下跌超越参与各方的心理底线之时，群体心理又迅速转向极度悲观，积极的力量瞬间消失得无影无踪，而消极的因素此刻却一齐涌现而又无比强烈，许多关乎调整目标的论调已经定位于3500点甚至更低，熊市的脚步也仿佛已清晰可闻。
其实，我们所听到的、所想象的、所耿耿于怀的大抵只是市场幻象的一面。探究市场的真实面目，对于投资者而言无异于完成哥德巴赫猜想。但我们不妨将这些积极和消极的因素一起摆上台面，从对它们的预期、揣测和权衡之中，或许能管窥鼠年市场哥德巴赫猜想的不同侧面。
国际市场
美国次贷危机被认为是引发全球市场近期大调整的导火线，A股市场也难以幸免，春节休市期间周边股市的震荡下跌也使A股开市不利。中信证券策略分析师程伟庆认为，在缺乏明显运行方向的市场状况中，估值和业绩因素往往退居二线，而事件性因素(如周边市场、国内雪灾等)则成为影响短期市场的重要因素。
“美国股市(也包括美国经济)对当前中国股市的影响是不言而喻的。1月份以来国际股市与中国股市形成‘共振’。但我们判断美股的短期波动具有随机性，而从基本面看，美股目前估值处于合理水平，2008年业绩增长预期逐季提速。预计美股对国内股市的负面影响会在今后2个季度内逐步淡化。”
宏调和通胀预期
中信证券策略分析师程伟庆表示，根据1998年和2003年两次类似自然灾害的经验，政府均采用积极财政政策和适度宽松的货币政策，以抵御灾害的负面影响。“我们判断本次雪灾后政策面原本‘从紧’的宏观调控也会出现类似的灵活调整，近期的政策措施和基调已经显示出了这种迹象。”
“从投资品种看，前期市场下跌走势反映了投资者对宏调的过度担忧，前期上涨最好的农业、家电、信息设备都是不受宏调影响的行业。而金融地产和周期性行业主要受到紧缩政策影响最大的行业。但我们判断国内雪灾和短期外部市场压力会导致国内宏调政策出现松动，从而在前期压制较多的行业产生更多的投资机会，如地产、金融、钢铁、机械、建材等，家电是受政策利好、而本身业绩又有提升的行业，因此值得投资者继续关注。”
一季报预期
2007年上市公司年报大幅增长已无悬念。天相投顾分析师王巍峰统计指出，两市共906家上市公司对2007年全年业绩做出了预告，占全部公司总数的58%。其中37家公司已披露了年报，实现业绩和之前的预告情况基本相符。包括已披露年报公司在内，573家公司预增、153家公司预盈，报喜公司合计726家，占有业绩预告公司总数的80%。
一些券商分析师认为，2007年全年A股业绩增长有望达到70%左右。而2008年全年A股业绩增长35%～38%问题不大。
一些分析报告判断，一季度上市公司业绩有望超过去年同比的行业包括：食品饮料、金融服务、商业零售、煤炭、农林牧渔行业等。申银万国研究所表示，医药企业业绩确定性强、政策面利好行业，预计不少上市公司一季报会有不俗表现，2008年医药板块值得全面投资。
也有一些市场分析认为，雪灾可能给保险、电力、部分农业股一季报带来一定损失，那些受影响停产、减产的企业一季报不可能理想，但影响相信是短期的，全年对业绩负面作用应该不大。
估值中枢
去年10月蓝筹股和基金重仓股疯狂上涨时，两市市盈率一度高得离谱。经过反复下跌之后，许多个股价值回归。齐鲁证券分析师胡伟东认为，A股的合理估值区间为25～35倍PE。“截至2月5日，按2007年上市公司业绩增长60％测算，2007年两市PE为33.76倍。”
“经过3个多月的调整，两市2007年PE从45倍下降到了35倍以下，回落到合理估值区域之内，股市的系统风险大大降低，可以说在4100点附近构筑大底的几率很大。2月5日上证指数4599.70点对应两市2007年33.76倍PE，由此推算，两市2007年25倍PE对应上证指数3406.18点。按2008年上市公司业绩增长40%测算，上证指数4599.70点对应两市2008年24.11倍PE。”
资金面压力：
IPO、再融资与限售股解禁
中石油(601857.SH)和中国人寿(601628.SH)此前的限售股解禁引发了个股和所属板块一段幅度不小的下跌，中国平安(601318.SH)的再融资计划则加剧了整个市场的恐慌抛售心态，它们都是决定指数涨跌的“大象”。可以说2008年资金面状况直接决定了个股和市场走向。
齐鲁证券投资策略课题组分析指出，2008年股市的资金需求主要来自IPO、再融资、限售股流通、创业板和股指期货等几方面。“预计2008年两市IPO规模将比2007年增长30%左右，由此带来的资金需求将达到5800亿元。再融资方面，2008年短短1个月已经有28家公司实施增发计划，总金额达446.8亿元，大大超出2007年271.6亿元的月均募集资金水平。我们预计全年再融资总额将比2007年增长50%左右，达到5200亿元。”
齐鲁证券测算认为，限售股流通将成为未来股市不可忽视的市场因素。2008年全年新增流通市值将达3.04万亿元。按月份计算，市场的三个资金需求高峰分别在3月、8月和12月，新增流通市值分别达到4230亿元、4243亿元和3909亿元。此外，预计2008年新开出的创业板其资金需求在1200亿元左右。
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