三板的过去，陈纲：三板大赢家

二、“两网”挂牌公司的命运

从1992 年开始，STAQ 与NET 系统先后共有17 家公司的法人股进行交易。

STAQ 市场上共有10只股票，它们分别是：海国实、恒通置业、五星三环、吉林长白、海南航空、海南华凯、中央商场、大自然、蜀都A 、玉柴机器。NET 市场上共有7 只股票，它们分别是：中兴实业、东方实业、建北集团、湛江供销、广东广建、南海发展、广州电力。

这些股票，当年同时在法人股市场交易，但最后的命运各不相同。

1 ．已上市股票的悲喜剧

其中，玉柴机器法人股在1994 年就已停止在STAQ 系统；上交易（但法人股股东仍然可以参与分红），是这17 家公司中最早停止交易的，这只股票被光大收购，已经在美国纽约上市。

海南航空、蜀都、南京中商、南海发展、广州电力和东方实业都已经通过各种模式进人到股票主板市场上，这6 家公司，再加上在纽约上市的广西玉柴机器，已经解决历史遗留问题的公司占所有17 只挂牌股票公司的41 ％。

海南航空上市的模式是大部分“两网”股票在主板流通时所采用的模式。1999 年10 月在上交所上网发行的海南航空，首开法人股可配售A 股，并将在三年后上市的先例。海航发行A 股2 . 05 亿股，其中近4 ( ) 0O 万股即用于定向配售给原在STAQ 系统挂牌的部分法人股。据海航招股书称，原在STAQ 系统挂牌的11527 万股法人股，除海南琪兴持有的3586 . 6 万股外，其余7940 . 53 万股均可按1 : 0 .5 比例配售，配售总额为3970 . 3 万股，而琪兴持有的3586 . 6 万股不仅不能配售，三年后也不能像其他法人股那样获准上市。上市满三年之后，海南航空原STAQ 市场上股民所持有的7940 . 53 万股可以上市流通。

1998 年5 月，海航公告称因申请发行A 股，STAQ 系统股票将撤牌。撤牌前，海南琪兴公司突然于6 月20 日公告，将于6 月23 日至25 日以1 . 80 元的价格标购STAQ 市场的海航法人股，声称标购后将作为长期投资。6 月26 日，琪兴公告在STAQ 系统共购得股票41 89 . 51 万股，加上原来持有的发起法人股600 万股，共持有海航股份47 89 . 51 万股，遂以10 . 17 ％股权成为海航的第二大股东；海航法人股于同日宣告撤牌。琪兴在STAQ 系统共持有4189 .51 万股，之所以仅锁定3586 . 6 万股，有600 余万股仍能参与配售，据介绍那是因为3586 . 6 万股是在三天中“标购”得来的，故予长期锁定。

海南航空2002 年7 月18 日收于8.59 元，加上派现送股，复权价大约为9.45 元，而当时的发行价是4 . 60 元，翻番已经不止。根据1998 年6 月22 日的开盘价1 .92元来计算（当年6月26 日海南航空从STAQ 系统上摘牌），以4 . 60 元买进原始股的人若在2002 年7 月18 日抛掉原始股，每股赚4 . 85 元。补贴当时成本（当时是2 ' 1 配售），以这个比例来补贴，每股补贴2 . 425 元，比1 . 92 元的买进成本要高。也就是说，配售所得利润早就把原来买法人股的成本消化掉都不止，每股本金都拿回来，还要赚26 . 3 ％。而在2002 年11 月25 日，这些原STAQ 市场上购得的法人股就能上市流通了，这可是一部分没有成本的筹码啊，只有这样的投资者才能真正享受到“长线是金”的好处。而这样的发财模式，你难道还能不承认―― 跟当年被迫锁仓的转配股很像吗？

海南航空是如此，南京中商也是如此。

南京中商在20 （均年8 月25 日的招股说明书中写着这样发行方式：“向社会公众上网定价发行1916 万股；向原STAQ 系统本公司3168 万股流通法人股持有者按10 : 5 的比例定向配售1584 万股。”1999 年9 月8 日，在STAQ 市场上，中央商场（上市后改称南京中商）的收盘价是2 . 59 元。

2002 年7 月18 日，该股收盘是14 .12 元，加上两次红利发放的除息，复权后是14 . 26 元（注意，为客观起见，这里用的是比较新的收盘数据，而不是牛市高峰时的收盘价）。发行价是6 . 36 元，若在此时抛掉，一股可以赚7 . 9 元，由于是2 : 1 配售新股，所以对STAQ 市场上的老股票而言，每股成本可以贴补3 . 95 元。跟上述的海南航空一样，如此一来，不仅买进南京中商的本钱都能全部拿回（以1999 年9 月8 日的收盘价计算），而且还能赚52 . 5 ％。2003 年9 月25 日，老股票都要上市，可以不管什么价钱抛了，这又是白捡的股票！

南海发展，第一家获准移师沪市的NET 撤牌公司。同样是以1 : 0 . 5 配售新股，同样是原始法人股在新股上市满三年之后上市流通。该股的发行价是6 . 68 元，而2002 年7 月18 日的收盘价是13 . 49 元，复权后是13 . 9 元，上涨了108 % ，又是将原先在NET 市场上购买的原始股成本全部收回。2003 年12 月25 日，这些没有成本的法人股又将上市流通了，又将为拥有者带来暴富效应。

“两网”股民中最冤的股民莫过于在NET 挂牌的“广州电力”的股东。

“广州电力”在1997 的摘牌被境外媒体称作“广电奇闻”。1993 年6 月，广电在NET 挂牌，顺利筹集到8000 万股流通法人股，随后投入广州珠江电厂的建设，并先后于1996 年、1997 年投产。在经济飞速发展的珠江三角洲建设、经营电厂，这一美好的公司前景使投资者对其满怀信心和憧憬。然而1997 年10 月，电厂建成投产不久，广电突然摘牌，宣布原公司解散，注销营业执照，原流通法人股股权转为债权参与清算，公司以每股1 . 60 元价格支付清算价…… 之后，一家名为“广发电力”的公司在上海交易所上市，发行价高达7 . 09 元。有明眼人指出：这难道是“广州电力”的孪生兄弟？资产还是那些资产，大股东还是那些大股东，惟一不同的是甩了原来流通法人股的股东！

“两网”股民中最幸运的莫过于在STAQ市场上挂牌的蜀都A公司的股东了，不少媒体在刊登“法人股市场历史发展的时候都把蜀都作为一种不同于海南航空的模式列出，因为这个公司在STAQ 市场上发行的法人股没有先经过配售，也没有经过缩股，而是直接全部上市流通了。通过蜀都模式的回顾，我们就能搞清楚中国股市中历史遗留问题是怎样沉淀下来的，形成了复杂的股权结构又是怎样到最后走向简化的，这个过程又能给我们这些投资者带来什么样的启示。

这个历史过程是这样的：

1986 年8 月8 日，经中国人民银行成都市分行成人行金管（1986 ) 18 号文批准
蜀都公司向社会公众按面值发行3500万元人民币普通股股票。由于当时有关法规均未出台，故而在操作上不够规范，公司发行股票时没有委托承销机构，为自主发行，只制订了《成都工业经济技术开发公司个人股募股细则》 ，而没有制订并刊登招股说明书：成都市人民政府以成函（1990 ) 44 号文决定将成都市人民政府以政府借款、财政拨款、免税及利息等形式投入蜀都大厦建设的资金折为国家股。截至1990 年底，公司共募集股份11142 万股。其中，西藏、、阿坝、甘孜、成都四个地方政府累计投资入股3474万股，计为国家股；法人股4708 万股，个人股2960 万股，1991年，公司正式更名为成都蜀都大厦股份有限公司。

注意，此时的法人股是最初发行股票时形成的，数量为4708 万股。

1992 年8 月，经公司股东大会审议通过，并由成都市人民政府成府函（1992 ) 44 号文批复同意公司参加法人股内部流通改革试点，通过北京中国证券市场研究设计中心（即上文中讲到的向国家体改委和国务院提交过《关于筹建证券交易自动报价系统（STAQ 系统）的报告》 ，并获批准的部门）公开募集3000 万股法人股，以1 : 3 . 5 溢价发行，发行结束后于8 月24 日在北京STAQ 系统挂牌流通，公司总股本达到14142 万股，其中法人股增加到7708 万股。

注意，此时法人股的数量已经增加到了7708 万股，但中间有3000 万股是STAQ 市场上的股票。

后又为规范公司股权结构，符合上市公司要求，根据《 公司法》 等有关法律、法规的规定，经公司第三次股东大会决定，1993 年3 月从STAQ 系统法人股中以1 : 4 溢价调转540 万股为个人股，调转后个人股为3500 万股，并获得成都市体改委以成体改［1993 ］089 号文批准确认；1995 年10 月，公司第二届二十三次董事会决定，从法人股中以协议价调转36 万股为个人股，亦获得成都市体改委以成体改［1995］113 号文批准确认。

如此一来，该公司的法人股就因为两次调转为个人股，减少了576 万股，变成7132 万股。但是，这7132 万股中还是被分成两个部分――部分是1990 年年底所募集的法人股，为4672 万股，另一部分是STAQ 市场上的法人股，为2460 万股。其中调转到个人股的那540 万股，在1995 年11月28 日就上市了。

1994 年1 月5 日，股东临时会议通过关于公司个人股上市方案的特别决议：( 1 ）同意公司3500 万个人股申请在深圳证交所挂牌交易；( 2 ）同意公司2460 万法人股申请撤出STAQ 系统，待国家有关法人股流通的法规和审批程序出台后立即申请优先并入深交所上市流通；( 3 ）同意在3500 万个人股上市后，个人股的第一次配股权全部无偿转让给停牌的2460 万法人股股东。配售价不高于配售时市场交易价格的45 ％。

1994 年7 月8 日，没有能够上市的2460 万股法人股从STAQ 市场上摘牌。

1995 年公司的分红方案是10 送3；1997 年公司的分红方案是10 送1 。2460 万股从STAQ 市场上摘牌的法人股变成了3517 . 8 万股。2000 年10 月12 日，公司公告：“根据中国证券监督管理委员会证监公司字（2000 ）150号批文，批准原本公司已撤牌的STAQ 系统3 517.8 万股法人股上市流通。”截至2001 年3 月23 日，已办理确认登记的原STAQ 系统法人股股数为2607.5707 万股。这些股票于2001 年4 月10 日在深圳证券交易所上市流通。尚未办理登记的，将陆续办理，陆续上市流通。

以上就是蜀都A 的STAQ 法人股从产生到消失的整个过程。2001 年4 月10 日，该股收盘价为1 4 . 29 元，复权后为20.43 。倘若有个投资者在1992 年8 月以3 . 5 元买进蜀都A 在STAQ 市场上的原始股，上市当天以20.43 的收盘价抛出，收益率高达484 ％。也就是说，每年平均的收益率有54 % !

请问，从1992 年8 月开始做股票的投资者，你能每年以平均54 ％的速度递增你的资产吗？如果真的有人坚持9 年做到年年如此，恐怕他的大名早就出现在实战顶级高手的行列了，可惜的是，至今为止好像这样的报道并不多。

蜀都当年发行的STAQ 市场上的股票全部都流通了，但法人股还是没有流通。其中的道理很简单――STAQ 市场上的股票虽然被称作法人股，实际上已经变成大部分个人持有的股票了，也就是说股票的性质发生了变化，跟自然人股没有什么两样了。就像转配股，本来是国家股、法人股，但一转配给个人，股权发生转移，股票性质就变化了，这样才会导致日后的全部流通。

截至2002 年7 月，最后一个提出要上市的就是NET 市场上的东方实业了。2002 年7 月巧日，海南第一投资招商股份公司刊登了《招股说明书摘要》 ；同年7 月24 日，向二级市场投资者定价配售发行新股，而海南第一投资招商股份公司中含有的1142 . 6175 万股法人股持有人已经变成了东方实业的持有人。2000 年11月13 日，海南一投集团以持有的第一投资股份1142 . 6175 万股与原东方实业股东持有的东方实业在NET 系统挂牌的股份4570.47 万股，按1 股换4 股的比例进行了置换。发行新股时，采用部分定向配售的方法，对象就是在2000 年11月13 日以原东方实业在NET 系统挂牌的股份与公司法人股置换后取得本公司股份，并在2002 年7 月9 日17 时前办理了股票确权手续的投资者。定向配售比例为1 股配2 股。4 股缩成1 股之后，再1 股配2 股，所以东方实业最终还是以10:5 的比例进行新股配售，与海南航空、南京中商、南海发展是一个模式的。该股在2002 年8 月6 日上市当天从4.60 元的原始股股价上涨到13.08 元收盘，每股赚到的8.48 元就相当于以前东方实业每股赚到了4 . 24 元。也就是说如果当初买的东方实业每股成本低于4 . 24元，再等三年才能上市的原NET 市场的东方实业法人股就等于是没成本的，白送的。

虽然以上是STAQ 、N ET 市场上已经在主板上市的股票介绍，现在看来当初的投资者都赚得盆满钵满，但事实并不是如此，在漫长的等待过程中，多少人失去了宝贵的筹码。而且当初因为市场的不规范，发生了“广电奇闻”、“海航奇闻”，再加上最终两个市场被关闭的消息传出，当时投资者在恐慌中都纷纷选择“活着出局”，将高价买进的股票纷纷割肉退出…… 在第三节中，对这些事件将做详细介绍，看过之后，能使现在的投资者坚定信心―― 现在入市是最好的时机，前人已经经受不住时间的考验，大部分倒下了。在解决历史遗留问题的暴富机会中，每次都是在大部分人绝望的基础上，才能有一次大机会，转配股如此，B 股如此，STAQ 、N ET 市场也是如此。

2．未在主板市场上市的股票

除了STAQ 市场上的海南航空、中央商场、蜀都A 和玉柴机器，NET 市场上的东方实业、南海发展和广州电力这7 只股票已经上市之外，另外还剩下的10 只股票到哪里去了呢？

STAQ 市场上的海国实、吉林长白、海南华凯、大自然，再加上NET 市场上的中兴实业、建北集团、湛江供销、广东广建，这8 只股票现在全部在三板市场上交易流通。STAQ 市场上的恒通置业和五星三环目前没有在三板流通，也没有上主板，而是和未上市前的东方实业一样，也在努力做着资产重组的工作。

五星三环STAQ 系统流通法人股已经以1.5 : 1 换为北京天坛股份，并且在2001 年7 月4 日之前，股权登记确认结束。7月4 日前尚未办理换股手续的，视为五星三环流通股股东放弃换取天坛股份的股份。该公司正在积极筹备上市，如果拟上市方案能够通过，STAQ 系统流通法人股东将获取极大的收益：新股发行中以1 : 1 的配售A 股，这一比例目前无疑是最诱人的。

恒通集团股份有限公司2002 年2 月25 日的第一次股东大会决议公告中称：“大会通过了《 关于恒通集团股份有限公司与山东港岳永昌集团股份有限公司股份置换的议案》：恒通集团股份有限公司（简称恒通集团）原STAQ 系统流通股的全体股权持有人与山东港岳永昌集团股份有限公司（简称港岳永昌）股权持有人以自愿为原则，按2 : 1 的比例进行股份置换，即每2 股恒通集团股份置换1 股港岳永昌股份；换股后原恒通集团流通股持有人，向港岳永昌股权持有人补偿20 ％的股份。”

该公司于2002 年7 月10 日发出这样的公告：" 2002 年4 月19 日与恒通集团股份有限公司、泰安港岳铭山工贸有限公司、国泰君安证券股份有限公司联合发布公司股权置换公告以来，截至目前，换股率已超过50 ％。山东港岳永昌集团股份有限公司正在委托会计事务所进行2001 年度会计审计，争取尽快进行挂牌转让。”可以看出，这个公司的股权置换也在进行之中，上主板不是梦想。

上述两只股票虽然没有到三板市场上进行流通，但它们对三板现在的流通股票无疑具有很大的激励作用―― 同是历史遗留问题，只要大部分都能妥善解决，剩下的股票春天也为期不远了。

真正留在三板交易的历史遗留问题股，也或多或少有过股权置换等重组动作：准上市股―― 大自然在三板流通后，因为本身质地优良所以并没有多大的重组动作，但申请上市的脚步没有停过；早已经过资产重组的小盘高科技股―― 长白股份上市之前2 : 1 缩股，净资产等都相应翻倍，为申请上市做准备；第一高价股―― 清远建北已经与广州大洋文化传讯有限公司进行了资产置换，目前已经度过了券商的上市辅导期；第一低价股― －海国实2001 年11 月第一大股东刚换成中国长城资产管理公司，而2002 年7 月8 日万和集团和时代盈和又变成公司第一第二大股东；中流砥柱―― 中兴实业在2002 年1 月第一大股东换成了北京理工世纪科技有限公司，向高科技进军；低市值股―― 华凯实业在2001 年12 月20 日公告其对海通证券有限公司1200 万元债务，按1 . 2 元／股的价格转为公司1000 万股股权，海通证券从而成为公司第二大股东；后起之秀―― 广东广建在三板上市流通时间不长，质地在低价股中是最好的，所以没什么重组动作；脱胎换骨―― 鹜峰科技，是原湛江供销以2 : 1 的比例换来的，这个公司已经被整体置换了。

关于上述目前挂牌的三板企业，第七章中将有详细介绍和点评，此处只给大家一个粗略的印象，入三板的门之后，还需仔细研判个股资料。

三板就是为妥善解决历史遗留问题而开设的股票交易系统，从中国资本市场发展的这十几年的经验看来，每一次历史遗留问题的解决，都是发大财的机会。从认购证到一级半市场，从转配股到B 股，历史遗留问题被逐一解决，剩下的问题不多了。历史的经验告诉我们，历史遗留问题实际上就等于未开发的金矿，三板市场上挂牌的股票基本都是历史遗留问题，所以三板就等于未开发的金矿。股市中，一年一遇的叫行情，它能使你赚钱，但决不可能使你发财。十年一遇的才叫机会，它只属于为它作好准备的有心人。三板，正是继B 股市场之后的，所剩不多的十年磨一剑的机会！宝剑就要出鞘了，你是不是准备握剑的勇士呢？

三板就是为妥善解决历史遗留问题而开设的股票交易系统，从中国资本市场发展的这十几年的经验看来，每一次历史遗留问题的解决，都是发大财的机会。从认购证到一级半市场，从转配股到B 股，历史遗留问题被逐一解决，剩下的问题不多了。历史的经验告诉我们，历史遗留问题实际上就等于未开发的金矿，三板市场上挂牌的股票基本都是历史遗留问题，所以三板就等于未开发的金矿。股市中，一年一遇的叫行情，它能使你赚钱，但决不可能使你发财。十年一遇的才叫机会，它只属于为它作好准备的有心人。三板，正是继B 股市场之后的，所剩不多的十年磨一剑的机会！宝剑就要出鞘了，你是不是准备握剑的勇士呢？

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