4000点以下避免A股“硬着陆”关键点
善待流通股股东 股权分置改革应善始善终
张庭宾
张庭宾
上证指数4000点之下，已实现“软着陆”的A股，其主要矛盾也发生了转变——如何避免“硬着陆”。
首先的问题是，A股“硬着陆”是不是杞人忧天的伪命题呢？
假如我们把A股从上证指数在4个月内，由6124点下跌到上周五收盘3962点，跌去约36%，并在4000点上下能筑底回暖，称之为“软着陆“的话，那么，接下来短期内，如果指数仍然快速下挫，跌破3500点，甚至到3000点，比6124点的历史高位跌去一半，则可以称为“硬着陆”了。
A股短期内会不会出现“硬着陆”的情况呢？应该说，可能性较小，但不能不防。
从上市公司的估值来看，在中国经济保持快速增长没有太大悬念的背景下，其整体动态市盈率的水平，特别是一些优质蓝筹股的价格已经重回理性范围。换言之，4000点以下，A股战略性建仓的机会已经开始出现。
但是，由于4个月来股指连续下挫，大盘熊市气氛开始略占上风，投资者惊魂未定之下，再融资、“大小非”解禁后抛售、红筹股回归等不确定因素尚存，投资者心态相当脆弱。
这种情况下，如果国际上出现一些大的金融动荡或者突发事件，则会对A股造成较大冲击：一、美国的一些中型甚至大型金融机构破产或清算，造成美股暴跌，连累港股大跌，对A股产生较大心理冲击；二、美军（不能完全排除以色列参与的可能性）对伊朗发动袭击，海湾战争爆发，霍尔木兹海峡被封锁一个月以上，中国出现石油供应短缺等连锁反应，A股也可能受到较大影响。
由于上述可能性的存在，笔者认为，宏观调控之下，A股从去年10月中旬开始回调至今，是非常及时的，假如现在的上证指数不是4000点，而是8000点甚至更高的话，真的不敢想象股指一旦雪崩，下跌得会怎样惨烈，而且必定再难翻身！而现在，即便面对以上极端情况，中国也会从容得多，它们对A股的短期冲击也将有限，长期基本没有太大负面影响。
为防患于未然，笔者上月初已有建议，4000点以下，调控方宜出台实质性利好，恢复A股的慢牛氛围，从而为应对未来变数留出缓冲空间，不至于“硬着陆”根本性伤害中国金融市场的“黄金十年”。
值得注意的是，监管方显然也不愿意看到股指继续下跌，但在市场舆论压力下，他们或许两难，这在印花税上相当明显。一方面，如果不部分取消印花税或实行单边征税，2007年其税收额远超上市公司现金分红额，这的确亏待了二级市场投资者；另一方面，如果做了，又会有舆论批评此为朝令夕改，或者是向市场屈服。与此同时，市场主力认为，如果没有实质性利好，说明调控方缺乏救市诚意。一时间，双方出现僵持。
怎么才能合情合理地解开这个结呢？或者说，现在的症结到底在哪里呢？
在目前的各种不确定性当中，最大的当属巨额再融资，如果巨额再融资成为惯例，那在一两年内A股吸走以万亿元计的再融资资金也非不可能——面对这样的“吸金无底洞”，市场焉能不恐惧？
这种巨额再融资是完全出乎市场预期的，而这个预期是隐含在股权分置改革后半场的游戏规则中。某种程度上，巨额再融资严重冲击了股改的一个隐性的“君子协定”。
股权分置改革的基本游戏规则是：以非流通股股东提议、流通股股东投票同意的方式，确定非流通股股东对流通股股东的对价补偿，在市场主体股改期间，暂停新的再融资和新的IPO（2005年5月~2006年6月），此可谓股改上半场；股改下半场为，股改对价成功的上市公司，获得“锁一爬二”的非流通股解禁流通权，即“大小非”限时解禁权，同时上市公司可以再融资。
现在的焦点在于，在“大小非”集中解禁的关键时刻，上市公司突然爆发出比市场预期大得多的巨额再融资——它超出了股改当初所有人的想象——这就隐含了改变股改当初预期的成分，二级市场对此质疑，并以抛售股票的方式予以抵制很正常。
从道理上说，一个完整的股改过程应当以大股东首次提出对价方案，到非流通股已经完全解禁，市场已经消化该股全流通为止（当然，前者时间明确，后者时间含糊，但可参照所有股票全流通一年等时间为准），这期间，都应该是股改保护期。这期间，那些打破原有预期的重大变数——比如巨额再融资、港股直通车等都是不合适的。在保护期内，上市公司即使进行必要的再融资，也是应该受到一定的约束和限制的。监管方有权出台相应的保护期再融资规定。
在具体操作中，该规定的实施时间宜以证监会主要领导加强对“恶意”再融资监管的讲话，或新的股改保护期再融资规定出台日为准，在此前已经完成股东大会投票的应该按原游戏规则运作——因为在新规定出台前，并没有明文能判定它们错了，只是成功地钻了股改配套规则不完善的空子。
如果能在再融资上给市场明确合理的预期，能够在股改后半段公正对待流通股股东，笔者相信A股可以很快恢复稳定，并将重新汇聚市场人气。（作者为资深财经评论人，投资者据此决策风险自负，联系邮箱
ztb6666@tom.com）
