http://www.jrj.com 2008年03月27日 21:53 财经时报
本报记者 王金
作为对主板和创业板补充，已经获批的天津OTC，不仅为那些具有融资需求又无法达到创业板和主板上市要求的企业，提供了融资和上市辅导的便捷；也为产业投资基金和创业投资基金开启了另一个退出通道
苦盼终迎来“甘霖”。
3月17日，角逐已久的全国性非上市公众公司股权交易市场(以下简称“OTC”)获得国务院的批准，在2006年9月上报相关方案之后的18个月，作为多层次资本市场重要的一环，终于落槌天津滨海新区。在创业板紧锣密鼓地推进中，天津OTC的获批，将让中国的资本市场朝多层次的方向大步前进。
但企业和投资机构依然雾里看花。相对于在国际上已经运作成熟的市场，在中国大陆尚属于新生事物，此次在天津推出的OTC试点将确立怎样的市场定位？惠及哪些机构？该如何运作？
服务准上市企业
准上市企业或将成为天津OTC的受惠者。
假设创业板按《征求意见稿》最低门槛为标准——公司最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%，那么，还将有许多中小企业，仍被拒之门外。
这些具有融资和上市需求的企业，最终有望先进入天津OTC市场。
关于市场定位，一位参与天津OTC设计的专家在接受《财经时报》采访时透露，现在专家组已基本达成共识，正在等待有关部门批示，然后据此制定具体的交易明细、监管条例等。
“专家组与德国、美国的产权交易所有过接触，但由于中国大陆与欧美国家在法系以及金融体系方面的差异较大，大陆试点将主要参考中国台湾的模式。”这位专家透露。
据介绍，中国台湾OTC主要是为准上市企业服务，是企业进入主板前的辅导和培育场所。其对企业发挥作用主要体现在三方面：首先，为中小企业提供直接融资渠道，特别是打破高科技创新型企业的融资瓶颈；其次，对公司进行上市前辅导；另外，OTC是产业基金以及风险投资基金的最佳退出通道。
而对公司上市前进行辅导将是最重要的。“一个普通企业成长为暴露在阳光下的上市公司有若干门槛需要跨越。它须将财务透明化、提高管理水平、熟悉上市公司的运作规则，以及适应媒体及公众监督等。OTC为企业提供了一个锻炼机会，一个模拟上市平台。”上述参与方案制定的专家透露。
这注定了OTC将不会与创业板冲突。“相对应中央提出的‘抓大放小’战略，OTC是为‘放小’服务的。定位比创业板还要靠前。最终要形成从OTC到创业板再到主板的上升通道。”这位专家透露。
私募青睐
以产业基金和创业投资基金为主的投资机构也将寻找到新的退出通道。
对于中国的私募股权基金而言，被投资企业上市几乎是它们唯一的退出通道，天津OTC的推出有望改变这种局面。
而在国外，则存在相对完善的OTC市场。数据显示，美国的OTC交易的证券数量约占全美证券交易量的四分之三，是机构投资者的主要交易场所。
接受《财经时报》采访的多名私募基金经理均表示极为关注OTC推出的进展，将来会充分利用这一平台。不过，也有业界人士表现出一些忧虑，认为OTC市场与投资者的对接方面存在难度。
目前国内风险投资方面尚未成熟，OTC作为退出机制，推出似乎为时尚早。
运作思路
目前，最令企业和基金等投资机构关心的是其运作思路。
相对于主板和创业板，OTC具有门槛低的特点，其在运作思路上也将差别甚大，尤其体现在投资机构的准入和“做市商”的引进上。南开大学金融系教授李学峰指出：“一是参与交易的限定为机构投资者；二是采用做市商制。”
而引进“做市商”制度，让此前中国资本市场的“做庄”得到有效防范。中国证监会首席顾问梁定邦强调做市商与庄家有根本的区别：做市商的交易行为是透明的，而庄家的行为则是不透明的。
这在制度上降低了风险。天津产权交易中心特聘研究员、南开大学经济研究所教授秦海英认为，要控制OTC市场风险，需建立良好的信息披露制度。既要加强监管主体的监管能力，又要提高产权交易市场的人员素质，采用多元化的监管手段。鉴于OTC市场开放是面向国际的，还应加强金融监管方面的国际合作，以预防类似次贷危机这样的全球金融风险。
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做市商制
做市商制是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求，可以通过反向操作控制证券市场的风险。
做市商制度以美国纳斯达克市场最为著名和完善。在纳斯达克市场上市的每只证券至少要有两家做市商(目前平均每只证券有10家做市商，一些交易活跃的股票有40家或更多的做市商)。在开市期间，做市商必须就其负责做市的证券一直保持双向买卖报价，即向投资者报告其愿意买进和卖出的证券数量和买卖价位，纳期达克市场的电子报价系统自动对每只证券全部做市商的报价进行收集、记录和排序，并随时将每只证券的最优买卖报价通过其显示系统报告给投资者。如果投资者愿意以做市商报出的价格买卖证券，做市商必须按其报价以自有资金和证券与投资者进行交易。
