创业板淘金 淘不淘得
www.cnfol.com 2008年03月30日 15:26 叶檀 解放日报
创业板规则草案向社会公开征求意见，意味着创业板推出在即。记者获得的较确切消息显示，整个创业板上市企业规模将为210家左右。
创业板在弥补中国多层次资本市场的同时，其存在的风险极大，投资者必须保持清醒的头脑，对投资创业类上市公司慎之又慎。
创业板存在三大不确定风险。
创业板上市公司能否在成长性与稳定性之间取得平衡？
创业板上市公司的特点是成长性高、稳定性差。投资者在预期可能存在的高收益的同时，也承担着公司成长的极大风险。
创业板为了突出为成长性企业融资的功能，与主板以及中小板相比，上市条件显得更为宽松。我国中小板的上市标准为：最近三个会计年度经营活动产生的现金流量净额，累计超过人民币5000万元；或者最近三个会计年度，营业收入累计超过人民币3亿元，发行前股本总额不少于人民币3000万元。创业板则要求：发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。发行人具备一定的资产规模，具体规定发行前净资产不少于2000万元，发行后股本不少于3000万元。
这是中型企业的规模，应该承认，为了控制风险，我国的创业板上市要求要高于其他对盈利与收入不作要求的创业板市场，但即使如此，由于中小企业的生命周期通常在两到三年间，投资者应该精选财报，着眼于以往的利润率与现金流，避免踏入上市时盈利一年后亏损的陷阱。
从国际上看，创业板的实验大都不太成功。纳斯达克的成功，是因为向所有的资产交易提供了一个高效的自动化的交易平台，吸引了30%以上的交易资源，并不是因为孵化出了足够多的高科技企业。
纳斯达克另一个成就是拥有微软、英特尔、思科等公司，但不可忽视的是，这些公司都符合在主板的上市条件，之所以留在纳斯达克，是因为交易所的挽留。就此意义而言，纳斯达克已经脱离了创业板的本义，而成为主板与创业板嫁接的中间产物。
创业板上市的公司很难在成长性与稳定性之间取得平衡。公认为稳健、保守的德国创业板市场，在经历了5年之后，充斥了毫无投资价值的垃圾股，投资价值受到公众的严厉批评，不得不于2003年关闭，澳大利亚和新西兰二板市场在2001年关闭，纳斯达克日本分部于2002年10月正式关闭，澳大利亚曾三次开设、三次关闭；而香港的创业板跌幅达90%，不少股票跌到1港元之下，质量较好的公司如华翔电子等因市场流动性差而欲转向香港联交所主板上市。纳斯达克在2001年高科技网络泡沫崩溃期，有80%以上后缀有“.COM”的网络公司破产，这样的破产潮并非绝无仅有，当时的高科技网络能够留存至今的寥寥无几。我国香港创业板和德国新市场在高峰时与互联网有关的公司市值分别占整个市场的80%和50%，德国市场一蹶不振，而我国香港很多高科技企业成为难以翻身的细价股。
作为一个相对封闭的市场，我国内地的创业板承受力不如接纳了世界优质资源的纳斯达克市场，我国的高科技企业与具有优质增长前景的企业，不少在纳斯达克上市，一旦出现科技泡沫崩溃，将是创业板市场不可承受之重。
是否有足够多足够优质的上市资源
创业板风险大的另一个原因是，缺乏足够多足够优质的上市资源。这方面据认为我国创业板有一定优势，由于主板市场容量有限，而中小企业与民营企业经过了多年的孕育，有足够多的上市资源可供选择。
从高科技园区、各部委到私募股权投资基金，都传出了令人欣慰的消息，证明我国的创业板上市资源十分丰富。如在有中国创业板上市资源宝库之称的北京中关村，此地已经在主板与中小板上市的公司已有103家，融资总额1000亿元，也就是说，一个中关村，就可以满足中国创业板上市资源的需求。
上海市小企业办负责人最近表示，选择100家符合国家和市产业政策、具有高成长特征、有上市意愿的中小企业作为重点培育对象，通过系统*****和配套政策支持，帮助其走上资本市场舞台，上海每年将推进10家左右中小企业上市融资。目前上海有5家中小企业通过辅导验收，其中4家申请新股发行的材料已报中国证监会待审核。
在对推出创业板最为心热的深圳，深圳市有关人士表示，经过数个月的申请、筛选、调查和比较，当前已从1000多家企业资源中挑选出140多家企业资源，一旦创业板规则出台，他们将按照相关要求再挑选部分企业上创业板，争取在第一批上市公司中深圳公司占较大的比例，并且表现良好。目前深圳市已经有100多家企业资料录入了数据库，正进行梳理和筛选，下一步将向券商集中推介。
而民营企业的发祥地之一浙江，目前全省规模以上企业近5万家，上市公司120多家，进入辅导期的拟上市企业82家，进行改制、准备上市的企业120余家，有100余家企业准备上创业板。
在罗列这一连串数字时，我们不应该忘记，多不等于好，就像大不等于强一样。虽然上市资源多，但这些公司是否具有稳定的成长性，才是决定创业板未来的核心要素。可资例证的现实是，我国早有柜台产权交易市场，但产权交易并未能孵化出一流的高科技成长性企业，作为创业板的替代市场之一的中小板同样如此，其拥有的优质上市资源与主板市场是重叠的。从记者所了解的情况来看，真正握有优质资源的私募，敢于与股权投资基金签订对赌协议的公司，担心出现劣币驱逐良币的现象，他们更希望在主板或者在中小板上市，而不是风险莫测的创业板。
并且，从我国高科技企业与现代服务业的效率来看，目前还明显低于制造企业的生产率，他们的平均人工成本高于第二产业，而盈利能力低于第二产业。投资者投资工商银行也许一年只能收获5%的盈利，但投资中小板上市公司有可能血本无归，因此，没有足够的资金与技术实力、风险厌恶型的投资者最好不要轻易尝试创业板上市公司。
创业板上市公司概念投资更风行
“市梦率”是纳斯达克网络上市公司的创造，当市场对新兴行业热衷到一定程度时，会出现遍地是黄金的假象。事实上，与主板上市公司相比，创业板上市公司的财务报表更难解读，由于高科技公司存在天然的专业门槛，普通投资者很难了解哪类高科技企业最具增长潜质，而必须借助专家之口，这也是创业板上市必须设立专家发审委的根本原因。而我国主板市场也经历过生物医药、网络科技等种种概念的炒作，真正能转化成投资者固定红利的屈指可数。
创业板上市公司规模有限，深圳证券交易所理事长陈东征日前就表示，深交所正同全国50多个高新区进行接触，对超过15000家企业的资料进行梳理，部分企业有望成为创业板的首批试点企业。为避免交易量过少，初期将采取每次推出挂牌家数60家-70家左右的形式。如果大量资金追逐有限资源，必然出现鸡犬升天的情况。
创业板推出之后，对于已大笔进行股权投资的风投公司、上市企业、高科技园区等是绝对的利好，但对于投资者是否属于绝对利好，值得怀疑。还是以中小板为例，炒新的结果是套住了一批后知后觉的投资者。当年中小板“新八股”挂牌，市场处于大熊市，可挂牌的8只股票无一例外高开低走，先知先觉者获得第一笔资金后掉头就走，剩下其他普通投资者等着股改之后的大行情给他们解套。
从交易来看风险同样不小。除了概念炒作，在国际市场上，由于创业板具有小市值、高换手率的特征，因此创业板通常交易的特征是资金量不大，但周转频率快，交易活跃。比如，日本创业板推出时月换手率高达25%，是主板的5倍之多，这意味着对于投资者的心理与技术要求极高。
从上述各个方面来看，创业板开板之初，将是一个高收益高风险市场，此后将会成为一个不确定性日渐增加的市场，对于没有确切的消息来源、没有足够的闲散资金、没有一流操作技巧、没有对高科技有专业判断力的“四没投资者”而言，不要轻易向创业板伸手，有必要更关注有确定盈利前景的、有善待投资者记录的主板上市公司。
