马红漫：调控政策出台不宜“出其不意”
2008年06月12日 07:02:00 中财网
调控政策"掷地有声"引发市场激烈反应，绝不意味着调控绩效获得显现，只是表明政策制定当局没有能够深入市场体系内部。
"端午节"小长假之后，A股市场陷入到暴跌之中。10日上证综指大跌7.73％，创下本轮调整以来最大单日跌幅、一年多来的第三大跌幅；11日，上证综指被视为"政策铁底"3000点盘中一度跌穿。
有关A股市场突然暴跌的原因，或可列举出"几大利空"因素，涉及海外市场波动、油价飙升、大小非解禁减持压力等。然而，仔细分析可以发现，这些所谓的利空因素中的很多内容，如大小非减持压力、油价上涨，都只是常规性的变化；而依据金融市场信息变化对市场走势的通常规律，已经在预期中的市场因素并不会导致市场行情的突然波动。据此判断，真正成为市场短期内暴跌，改变之前盘整走势的直接推动因素，就在于相关货币政策的突然变化。
央行此次提高存款准备金率1个百分点，无论在时间上还是力度上，都远远超出了市场的预期范围，可谓是"出其不意"。首先，依照惯例，央行出台货币政策多是在月度CPI等宏观经济数据公布之后，而此次却选择在数据公布之前出台，在时间上非常突然。其次，按照央行之前的表述，控制通货膨胀率是货币调控政策的最主要目标，尽管5月份CPI数据尚未明确公布，但是市场普遍预期其涨幅将出现明显回落，因此货币政策的紧缩力度应该有所松弛。然而，央行最终却不仅没有松弛调控力度，反而改变了以往存款准备金率每月只提高0.5个百分点的惯例。
尽管相关部门一再表示，存款准备金率的上调并非针对股市，但此项货币政策的突然出台，直接影响了资本市场投资者的预期判断。投资者在没有足够信息进行分析的情况下，能够做出的判断就是"央行认为宏观经济状况有进一步恶化的可能性，所以进行预先调控"。进而，投资者据此而抛售股票实为必然选择。这也才是此次A股市场突然暴跌的重要原因。
事实上，国内相关货币政策的制定和出台，其依据究竟如何始终未见明确的阐述。对于市场投资者所最为关心的加息等政策出台的依据、时间等问题，相关管理部门往往以"综合考虑"等字眼予以回避。有观点认为，这表明调控政策的"艺术性"有所提高，对此，笔者并不能认同。
宏观调控政策理应秉持一贯的调控依据和标准，并且让投资者能够准确知悉，也只有这样的宏观调控政策才能够充分发挥政策效果。以美国为例，每次美联储利率政策的变化之前，市场都会提前形成明确的预期判断，其原因就是美联储确定利率政策的依据，如价格指数、失业率等标准市场完全了解。市场提前知悉了政策变化，并不意味着政策效果将会失灵，恰恰相反，市场会据此而提前做出自我调整，以顺应未来调控政策的导向。须知道，调控政策"掷地有声"引发市场激烈反应，绝不意味着调控绩效获得显现，只是表明政策制定当局没有能够深入市场体系内部。只有市场参与者平滑地接受政策导向，并且顺应导向做出积极调整，才是出台任何一项调控政策最根本的目标。
□ 马红漫 新京报
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