价格传导失效，股市难有起色

2008年 8月 15日 星期五 15:14
路透中文网分析员 冯涛  （只代表作者本人观点）
当前中国是否已经进入了全民经济时代？答案是肯定的， CPI、PPI等主要宏观经济数据再也不是专业机构、专业人士所关注的对象了，民众对此也了如指掌。每次相关数据的公布，都能吸引所有中国资本市场参与者的眼球。


即便有个别阴谋论者跳出来指责新闻机构提前报导相关数据为“泄露国家机密”，相信广大个人投资者对数据本身的价值还是十分认同的。


本周初，国家统计局发布的最新统计数据显示，7月份，居民消费价格总水平CPI同比上涨了6.3%，今年CPI涨幅已经连续3个月出现回落；同时7月我国工业品出厂价格PPI同比上涨10%，创下了12年来的新高。


数据显示，CPI连续回落，而PPI却仍在“不懈”的冲高，至此，从今年5月份开始的PPI和CPI之间的“剪刀差”继续拉大。5月份PPI在本轮物价上涨中首次反超CPI 0.5个百分点，6月反超1.7个百分点，7月反超3.7百分点，预计8月份这个“剪刀差”还可能继续扩大。CPI与PPI持续倒挂的结果，就是使得中下游企业利润空间进一步受到挤压。当中下游企业效率提升到临界点时，将会形成新一轮的紧缩，同时未来面临深层次结构性调整的需求越来越强烈。


为什麽会出现CPI和PPI倒挂现象？


一方面，目前PPI向CPI的传导基本失灵。当前中国经济价格体系受到了严重的扭曲，传导机制失灵成为中国经济价格体系中的顽疾。从去年底，为了抑制通胀，管理层坚决执行从紧货币政策的同时，有关方面对诸如成品油、电力、水、粮食等关系到国计民生的领域实行了严厉的价格管制，至此，我国价格传导机制彻底失灵。


尽管PPI不断的攀升，却不会直接传递到CPI，同时，由于中国下游产品市场总体供大于求，而且有关部门对中间产品实行价格管制，这就导致PPI向CPI的传导被最大程度弱化。


根据价格传导规律，PPI对CPI有一定的影响。PPI反映生产环节价格水平，CPI反映消费环节的价格水平。整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域，然後通过产业链向下游产业扩散，最後波及消费品。产业链可以分为两条：一是以工业品为原材料的生产，存在原材料→生产资料→生活资料的传导。另一条是以农产品为原材料的生产，存在农业生产资料→农产品→食品的传导。在中国，就以上两个传导路径来看，目前第二条，即农产品向食品的传导较为充分，但第一条，即工业品向CPI的传导基本是失效的。


另一方面，CPI是反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通胀水平的重要指标。但是，当前所公布的CPI数据与现实经济生活全然相悖。目前CPI的编制是以前工业化时代、前资本时代的消费作为衡量基准的，近些年民众消费所占比重最大、价格上涨最厉害的消费支出项目并没有包括在CPI中，如民众教育消费、医疗保险、住房消费等。  待续

而PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，其调查产品有4000多种，覆盖全部39个工业行业大类，涉及调查种类186个，几乎涵盖了各种工业制造业产品。由此可见，两个重要经济指标的构成因素有着明显的区别。


原本两个相辅相承的数据却出现一高一低相互背离的现象，这说明当前中国经济上下游传导性极差，下游恶性竞争、产能过剩的矛盾迟迟无法缓解。


不过，笔者认为，PPI和CPI“剪刀差”继续拉大的局面不会长期保持，从中长期来看，PPI和CPI的差距将会缩小。


首先，从经济学角度分析，CPI与PPI持续处于背离状态，并不符合价格传导规律。PPI是CPI的先行指标，PPI不断创新高，其最终会导致CPI上升，虽然存在一个时滞，但这个时滞最终也将以CPI的止住下降之势转而上升来结束。


其次，在当前全球经济一体化的背景下，基础能源、原材料、粮油等生活资料的价格过低，造成事实上对境外消费者变相的补贴，如果这种情况持续时间越长，其补贴金额就越大，可以想象是任何一个国家都无法长期承受的重负。


最後，一旦在未来某个时点基础原材料价格放开，那麽CPI就不可能继续维持回落的走势，反而很有可能再次出现回升，从而拉近与PPI之间的距离，这也是为什麽近期CPI持续回落而从紧政策并未松动的重要原因。


回到中国股市，笔者认为，就算PPI与CPI之间的差距在未来被缩小，当前A股市场的弱势格局也很难出现根本性改善。只有在PPI与CPI同步下降现象出现、宏观经济形势出现真正改观的时候，市场才有可能真正的走出低谷。（完）