[2008.09.04]
华凯5 2008年中报点评
本报告导读：
要点：
公司收入增长缓慢
导致上半年亏损的因素将持续对公司盈利造成压力
公司存在需要增加计提应收款坏帐准备的压力
请务必阅读正文之后的免责条款部分
。
2008年上半年公司主营业务收入489,466.85，比去年同期增加了2.05%，增加的原因是为客人提供了有偿棋牌娱乐服务。公司称主营收入无法提高的原因是同大厦又开一家宾馆，竞争使得房价无法提高。但是奇怪的是扣除了今年因为提供娱乐服务的收入，公司的营业收入和去年同期完全相同，这很难用巧合来解释（除非公司客房的入住情况和去年同期一模一样）。但是公司没有具体解释收入具体的构成，因此无法判断收入的确认上是否存在激进之处。
上半年公司发生主营业务利润-83,920.46元，亏损的部分原因是发生与员工劳资纠纷(补偿金额29,732.11元，加上律师费30,000.00元)，以及物价上涨导致员工工资增加67,725.30元。在没有更多信息加以判断的基础上，我们认为劳资纠纷属于非经常事项，这个导致亏损的因素会在未来消失。但是工资成本增加会持续影响盈利。因此在下半年公司主营业务没有大的起色的情况下，公司重新盈利存在一定的难度。
现金流方面由于报表编制问题，存在难以解释之处。附注中解释应付职工薪酬上半年增加20,460.47元（首先这已经与物价上涨导致员工工资增加67,725.30元矛盾），并且支付了22,726.57。但是在现金流量表中的“支付给职工以及为职工支付的现金”中支出了现金225,028.49元。我们判断这可能是公司把部分工资打入了管理费用，这也导致我们无法对现金流量是否正常做出判断。
需要提请投资者注意的是，公司下半年可能面临需要根据帐龄变长的应收账款（包括其他应收账款）增提坏帐准备，这会对公司扭亏为赢造成额外的压力。
截止2008年9月4日，公司收盘价0.85元，每股净资产-0.11元。每股收益-0.0004元。我们认为从公司基本面角度出发，投资者需要谨慎。
免责声明
本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。
本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
国泰君安证券股票投资评级标准：
增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘15%以上；
谨慎增持：股票价格在未来6～12个月内超越大盘幅度为5% ～15%；
中性：股票价格在未来6～12个月内相对大盘变动幅度为-5% ～ 5%；
减持：股票价格在未来6～12个月内相对大盘下跌5%以上。
国泰君安证券行业投资评级标准：
增持：行业股票指数在未来6～12个月内超越大盘；
中性：行业股票指数在未来6～12个月内基本与大盘持平；
减持：行业股票指数在未来6～12个月内明显弱于大盘。
国泰君安证券研究所
上海
上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层
邮政编码：200120
电话：（021）38676666
深圳
深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场A座20楼
邮政编码：518029
电话：（0755）82485666
北京
北京市西城区金融大街28号盈泰中心2号楼10层
邮政编码：100140
电话：（010）59312899
国泰君安证券研究所网址：
www.askgtja.com
