跌跌不休的熊市，也并非没有适合做的事情。
“现在正是买壳的好时机。”某投行资深人士语气轻松地告诉记者。
当股票的价格跌到一定程度的时候，有人受不了，相反，也有人开始动心了。截至9月10日，沪深两市已经有91只股票低于3元，其中，大多数为ST公司。而就在几个月之前，5元以下的股票还不存在。
壳价松动
“三个月之前，大股东还比较乐观，要价也比较高，现在，可以坐下谈谈了。”一位投行人士语气悠闲地告诉记者，和其他二级市场投资者不同，该人士并不忌惮指数的下跌。
2007年开始，浙江某化工集团公司需要改制，但由于安排职工资金有缺口，准备从旗下的上市公司退出，即卖壳求生存。
投行人士知悉后，纷至沓来，纷纷提出重组方案，但支付给大股东的壳费一度成为谈判的焦点。“当时，由于是牛市，且壳的股本较小，大股东希望卖2个亿以上。”上述投行人士告诉记者。
但高昂的重组成本吓退了重组方。
至今一年半已经过去，上述公司重组仍然停滞，壳费则随着市场的下跌而看跌。
“大股东也急于解决自己的改制问题，希望尽快卖壳安置职工减轻包袱，拖下去对大股东也不利。现在目标价已经降至1.5亿，但我们觉得还可以降。”
双方至今仍未就壳费达成一致意见，而壳费的贵贱又取决于市场指数。
“我认为，就目前的形势来说，不知道还要熊几年，这仅仅是景气周期拐点的开始。每个行业都会受到冲击，主营业务亏损，企业受到的资金压力越来越大，到时候会有更多人愿意卖壳。”上述投行人士表示自己并不着急。
记者从卖壳方也得到了不担心的回答，“现在反正是全流通，未必都要卖壳，再说，宏观经济环境未必有说的那么坏，中国经济的高增长还在持续，不必杞人忧天。”
“不到万不得以，谁会卖壳。”上述人士补充说。
对于宏观经济走向、市场趋势，从来都是争论不断，令人难以辨明。但历史的经验是，卖壳的确多在熊市，且多是“万不得已”。
据记者了解，2000年以来的重组案例显示，熊市中最低的“净壳”转让价格在5000万左右。
“德隆的一家子公司，当时德隆身陷危机，急需现金，他们没通过中介，自己直接找了接盘方，想5000万卖壳，但要求对方几天内做出答复。”上述投行人士告诉记者。“接盘的那个企业连夜召开紧急会议，最终下决心拿下，后来发现价廉物美。”
“后来的重组案例，一般是在7000万-1亿之间，这个价格是2005年左右的价格，要求壳比较干净，没有大的财务黑洞，总股本相对较小，在1.5亿-2亿之间。2006年牛市到来之后，壳价格水涨船高，净壳重组的案例越来越少了。”
“现在，还没到可以细谈的阶段，都在等待，3个月前要价2个亿，现在不喊那么高了，但我觉得还不到合理的价格。”上述投行人士并不着急。
壳价格的松动也体现在牛市中停滞的借壳案例上。某公司股东已经基本和对方达成卖壳的意向，但高企的股价增加了借壳方的成本，最终由于成本过高而停滞。
对于借壳方来说，希望的是股价在低位，最好有明显低估，这样就可以换取更多股权。成本相对较低就是熊市中借壳案例比较多的主要原因。
买卖之间
投行人士告诉记者，目前市场上，房地产公司有迫切的愿望。主要原因是：一是以目前一级市场IPO的堵塞情况看，时间成本比较大；二是很多区域性房地产商本身就很难通过审核，盈利的不稳定性成为硬伤，且目前房地产正处于调整的风口浪尖。
近一年来，已经有数家房地产企业成功借壳上市，如华远地产借壳ST幸福等。而在熊市中，借壳的案例更多，房地产企业也占了多数，如苏宁环球借壳ST环球、山东天业房地产公司借壳ST济百等。
迄今为止，房地产的借壳运动仍如火如荼。原因是，房地产也是最有融资需求的行业，而买壳上市则是一条捷径。据记者粗略了解，目前正在觅壳的房地产企业有数十家之多。
而另外一些至今未启动IPO进程，又希望尽快上市的公司也有愿意买壳上市。
根据证监会公布的记录，目前已经过会但尚未发行的公司有30家，即便从现在开始顺畅陆续推出，也需要很长一段时间。且目前的市场环境，并不适宜连续发新股。
该投行人士透露说，券商已经上报材料等待过会的也超过200家。现在IPO通道已经相对堵塞，主要原因还是市场低迷，不能承受太大的融资压力。
在A股市场，壳资源永远是稀缺的。
“合适的壳并不多，要考虑到股本、净资产情况以及借壳方与卖壳方的匹配。另外，就是价格问题，壳合适了，要价很高，也不能成交。”上述投行人士告诉记者。
据记者了解，目前市场上有卖壳意愿的多为以下几种类型。
第一类，大股东旗下有多个上市公司，资产整合之后，不需要有那么多上市公司存在，空出来一些壳资源。比如南方汇通。
第二类，T类公司。由于上市公司主营业务已经出现问题，且连年亏损，再加上债务负担也比较沉重，如果大股东有较为迫切的现金需求，卖壳意愿则比较强烈。2007年ST迪康大股东迫于资金压力，最终失去上市公司控制权。
第三类，大股东保壳。这并非标准意义上的借壳上市，大股东为了避免上市公司退市，而采取的资产置入行为。对于该类上市公司，实际上是大股东实际控制下的资产重组，多不涉及现金交易。
“大多数壳资源都在ST公司，但ST公司最大的问题是‘或有负债’，壳价格可以谈好，对方向你保证没有其他不良债务了，但谁知道有没有隐藏的担保或者债务纠纷呢？这是最大的风险。”上述投行人士提醒说。
