http://cfi.net.cn/p20090221000180.html叶檀：丧失融资功能是解决股改后遗症的代价
时间：2009年02月21日 08:07:30 中财网
上海证券交易所副总经理周勤业2月19日在出席第二届上海金融论坛时表示，中国可能会在今年上半年重启首次公开募股活动。对于重启IPO和推出创业板谁先谁后的问题，态度持平，"手心手背都是肉"，没有必要分先后，也可以考虑同时推出。
周勤业先生，推出创业板与重启大盘IPO是有本质区别的。
在即将推出的创业板上，凝聚了各方改革新股发行机制的深厚希望--通过这一小块试验田，改变发行过程中的内幕交易、利益输送等体制性不公现象。在没有改革新股发行机制之前，重启主板IPO，无疑向市场强烈暗示，新一轮圈钱即将开始。鉴于主板市场为央企改革所起的工具性作用在短期内不可能改变，鉴于有关方面还得借助于央企确保经济安全，主板市场的新股发行体制改革比创业板要困难得多。如果我们想让股市一蹶不振，那就不妨同时推出创业板和重启大盘股IPO。
这只是IPO不能重启的一个原因，另一个原因是2009年是大小非的高峰年。根据中证登的数据，截至1月底，大小非合计解禁股票1364亿股，累计卖出287亿股，占到了解禁数量的21%。这些大小非抛售合计套现的资金可能超过了3000亿元。按照扬韬先生的估算，以21%的减持比例，大小非未来将卖出的数量将不低于408亿股（老的大小非仍有减持可能）。按照现价计算，市值约3000亿元。过去的3000亿元用了差不多两年时间消化，那么未来的3000亿元需要的时间不会更少，加上全流通时代的大小限，压力在3000亿元之上。
国家发改委财政金融司司长徐林在同一个论坛上直言，中国股票市场的融资功能已经基本丧失，原因是新股上市基本停滞，这是受制于股指下行压力过大采取的临时性措施。与其说新股上市基本停滞是市场信心不足的产物，还不如说是给大小非解禁让路的产物。有意思的是，大小非获利部分与新股发行所需资金从整体上比较，相差无几。
周勤业先生对于目光短浅的小非在股指2000点左右时离开额手称庆，因为小非的离场可以让全流通时代尽快到来，目前上海证券市场流通市值占总市值的比例约为36％，而今年年底该比例将会提高到70％以上。因此，今年上海证券市场将迎来真正的全流通市场。这样的乐观实在太早了一些。事实上，只要以高溢价低流通比例推出数只大盘股，市场一夜回到N年前，只要不改变流通比例、一二级市场落差过大等核心问题，全流通时代就不会到来，所谓的全流通不过是名词转换。
股市丧失融资功能是解决股改后遗症的代价。如果想要保持股市稳定，只能以丧失新股融资功能，
直到社会产生新的财富足够股市既得利益者进行分配；如果既不想进行新股发行体制改革，又要放行IPO，惟一的结果就是让股市继续跌，跌出一片新的投资空间。
当然，徐林先生暗示，中国资本市场的国际化是解决资金问题的一个渠道，加快国际化的步伐允许境外企业在境内股票市场上市，同时意味着允许更多的境外资金进入A股市场。不过，引入外资同样不是一蹴而就的事，以往引入外资战略投资者的结果，是让A股市场的普通股民为外资股东的折价买单。外资拥有做多与做空两种武器，最近瑞银席位扫货不过是换仓，增加大蓝筹持股量可以通过做空境外股指进行风险对冲，让外资接盘并不容易。
据报道，证监会正在酝酿新一轮股票发行制度改革，方案已趋于成熟。其核心内容是改革现有定价方式，尽量缩小一级、二级市场价差，取消发行价格的窗口指导；同时考虑给予保荐人承销配售权，并开启存量发行等。
鉴于改革新股发行机制凝聚了有关政府机构的信用，凝聚了无数的社会财富，是所有投资者衡量市场公平的核心标尺，有关方面显然应该摒弃存量发行、保荐人承销配售等小儿科式的改革，而代之以提高上市流通股比例这样直击核心的举措。
现在中国股市面临严峻的挑战，来自外部的经济紧缩只是次要挑战，主要的挑战来自于发行制度的改革。有关部门已经在股改中的权证发行和股改后的新股发行时，丧失了两次表现股市公平体制的机会，面对即将开闸的创业板，不应放弃第三次。
□ .叶.檀来源：《每日经济新闻》
