创业板门槛的严重谬误

创业板反复考虑\\\"仙股退市\\\"
时间：2009年05月27日 07:07:50 中财网  
　　据新华社北京5月26日电 深圳证券交易所就创业板上市规则向社会公开征求意见已经过去两周。根据深交所征求意见的情况，市场各方对上市规则的反馈意见主要涉及调整信息披露事项判定标准，增加退市情形，缩短股份限售安排，有效发挥中介机构职责，加大对违规的处罚力度，明确转板机制等各个方面。
　　退市制度\\\"打压\\\"壳资源
　　与主板和中小板市场不同，创业板在退市制度上有较大的创新，在退市标准中新增三种情形，并做出直接退市的规定。业界认为这是重大的制度创新。
　　\\\"这一规则将极大地降低壳资源价值，防止人为的壳资源炒作，有助于提升投资者风险意识。\\\"摩根士丹利华鑫基金总经理于华说。
　　招商证券总经理助理孙议政建议在退市机制中增设\\\"仙股（股价低于1元的股票）退市\\\"。
　　他表示，虽然短期内我国创业板出现\\\"仙股\\\"的几率并不大，但未来随着创业板上市公司数量的迅速增多，\\\"仙股\\\"的出现无可避免。因此，增加\\\"仙股退市\\\"机制暂时可能没有什么大的影响，但在3年至5年后或许会起到很大的作用。
　　\\\"公开发行应超25％\\\"
　　如何提高创业板上市公司的信息透明度是市场关注的焦点之一。对此，深圳证监局上市公司监管处处长汪云沾建议，应规定上市公司在定期公告前30日内不能接受机构投资者的调研，以防止机构通过调研提前获知相关信息。
　　此外，鉴于董事会秘书在信息披露等方面承担的重要职责，很多业界人士建议创业板公司应在辅导期内提前设立董秘，董秘应参加公司所有会议。
　　\\\"违反上市规则的董秘不仅应被公开认定为不适合担任董秘职责，还应公开认定为不适合担任上市公司高管。\\\"汪云沾认为。
　　为保护投资者权益，一些专家、机构还建议进一步提高公共股东的话语权。于华说，可以引入股权分置改革实施的流通股东分类表决机制，来提高流通股东尤其是中小散户的话语权，让非控股股东、流通股东在创业板公司重大投资方面拥有话语权。
　　\\\"最好将创业板公司公开发行比例提高到25％以上，在实施分类表决权时，流通股东的表决权就会相应增大，话语权也得到提高。\\\"博时基金投资总监陈亮建议。
　　深交所：尽快推创业板
　　对于这些意见和建议，深交所有关负责人称，有些内容不属于上市规则规范范围或缺乏监管法律依据，如扩大流通股发行比例、引入控股股东赔偿机制等，因而无法在上市规则中进行规范。另外，有些问题在规则制定时曾反复考虑，但综合各方面情况暂未做明确规定，如建立转板机制、增加以股价为指标的退市情形等。
　　深交所总经理宋丽萍表态说，《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》5月1日起实施标志着创业板建设真正进入新阶段，而创业板上市规则是由交易所层次颁布的第一个规则。深交所将通过这次公开征求意见，充分吸纳社会各方有意义的意见和建议，全力快速推进创业板建设。
　　据介绍，深交所将根据各方意见反馈对上市规则进行修订，并正式发布。创业板的后续相关制度还包括交易规则、合格投资者制度等。
　 .东.方.早.报

中关村园区副主任李石柱:建立代办企业赴创业板\"绿色通道\"www.cnfol.com　2009年05月27日 07:48　上海证券报　查看评论 　　中关村园区副主任李石柱在“中小企业板五周年座谈会”上建议，尽快着手研究建立代办转让系统挂牌企业赴创业板、主板上市的“绿色通道”和转板机制。

　　李石柱说，中小企业板和创业板要进一步为创新型企业和新兴产业发展提供更大空间。建立和完善各层次市场间的转板制度对形成有机联系的多层次资本市场有着重要的意义。

http://www.cybcn.com/info/1/2009/06/2412572.html
姚刚：创业板真正挂牌要等8月后
来源：证券时报 发布时间：2009-06-24 点击次数：0
中国证监会副主、席姚刚昨日在接受中央电视台采访时表示, 创业板企业的融资规模基本要在目前的中小板规模上再降低40%左右,因此单家企业的筹资额非常有限,应该在1亿左右甚至不到1亿,即使全年发行100家企业,也不超过主板一家公司的融资额.因此,在资金面上创业板基本上不会对主板产生实质性影响.他还透露,随着一系列基础性工作的完成,创业板企业的真正挂牌可能要等到8月份之后.
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http://cfi.net.cn/p20090916000392.html
皮海洲：创业板还是一个小主板
时间：2009年09月16日 08:04:39 中财网  
　　经过十年的筹备，创业板的大门终于要正式开启了。根据证监会的安排，创业板首次发审会将于9月17日启动，审核北京立思辰等7家公司的招股事宜。此外，发审会还将在9月18日继续召开，审核另外6家公司的发股申请。依此推测，创业板在10月挂牌交易已无悬念可言。
　　创业板终于来了，这是中国资本市场的一件大事，它表明我国多层次的资本市场体系的构建已基本完成。
　　不过，这也许只是一个表象。就像2004年6月份中小板的挂牌一样，当时，市场各方面也曾为中小板的推出欢呼雀跃。但如今回过头来审视一下中小板市场，它与主板市场又有多大的区别？它不过只是主板市场的一种延伸而已，主板所存在的问题，同样在中小板中存在，如果将中小板并入到深市主板，也不会有什么不妥当的地方。所以，尽管存在一个中小板，但恐怕神仙也看不出中小板与主板之间的层次关系。
　　创业板同样面临着中小板这样的问题。除了创业板公司可以在股本上偏小一些外（也有发行前股本达到4.58亿股的大公司），除了创业板公司的退市标准会严格一些外，创业板与中小板之间又有多大的区别？与主板之间又有多大的区别？它们之间的层次标准又如何来划定？因此，如果说中小板是主板的延伸的话，那么，创业板就更是一个"小主板"了。
　　和主板市场一样，创业板的推出同样体现了为融资服务的宗旨。融资功能是主板市场最重要的功能，这一"优良传统"在创业板得到了充分的体现。
　　在这里，不能不正视一下创业板的开户问题。鉴于创业板的高风险性质，所以在创业板制度建设的时候，管理层一再强调创业板的投资风险，并且要求在开户过程中，重点突出创业板风险等内容，并将此作为保护投资者利益的重要举措。这种做法本来是值得肯定的。然而，随着创业板推出时间的临近，面对投资者开户进程缓慢的局面，有关方面又开始敦促投资者开户了，甚至要求券商的开户率达到30%，以至券商只能通过发短信、打电话的方式催促投资者，甚至有的券商还通过各种小利来诱惑投资者开户，完全又把创业板的高风险抛向一边。本来，截至8月30日，创业板的开户人数达到了229万人，按正常进度，到10月中旬创业板正式挂牌交易，投资者的开户人数或可达到400万人，足以保证创业板的正常运转。但管理层却要求更多的投资者开户，个中缘由明白人一看便知。
　　也正是基于服务融资功能的需要，创业板发审委在对上会公司的审核上，也继承了主板发审委的做法，看资料、听故事，而不是亲赴上会公司实地考察。这样只要上会公司资料编得精彩，故事讲得生动，这些公司就可以发股上市了。为此发审委委员们甚至还发扬不怕疲劳、连续作战的优良传统和作风，"5加2"甚至"白加黑"地工作。只是这样的"纸上谈兵"能保证过会公司的质量吗？主板不能，创业板同样不能。
　　当然，创业板公司如果只是进行正常的融资，那倒也就作罢了。但从9月17日创业板首审的7家上会公司的情况来看，7家公司拟融资22.48亿元，平均每家公司拟融资3.21亿元，其中，拟融资金额最大的乐普医疗达到5.17亿元。一个创业板公司的融资额度就要达到3个亿以上，这是创业板公司的融资吗？这些公司有这么大的资金吞吐能力与驾驭能力吗？显然这是主板市场上市公司恶性圈钱的陋习在创业板里蔓延。创业板也因此可能再次成为主板的缩影。
□ .皮.海.洲　 .新.闻.晨.报.刊

http://cfi.net.cn/p20091014000079.html
叶檀：故意模糊预期创业板新股与土地价格节节高升
时间：2009年10月14日 07:06:47 中财网  
　　创业板尚未开板,媒体披露开板吉时是10月26日,证监会有关部门负责人则表示没有明确时间。这让人联想到土地市场,各地土地市场实行"饥饿供给法",今天推一块、后天推一块,搞得开发商不得不竞相举牌,以免错过末班车。
　　我早就说过,投资领域的价格与预期有关,与供求关系等等无关。就像10月份住房市场供应量倒是上来了,但价格依然未见下跌之势,因为人们对于实体经济未来前景、对于通胀前景非常明确,加之多年的投资经验显示投资房地产居然兼收保险与暴利双重好处,由此坚信投资收益前景光明,跑赢借款成本与通胀率不过是小菜一碟。
　　推出创业板与推出地块道理相同,如果规划模糊不清,相当于有意制造供应紧张预期,人们会自动给每次推出的新股和地块,加上终端溢价。除非货币紧缩与赢利下降预期非常明确,否则,价格不容易下降。
　　以创业板的发行市盈率为例,首批10家公司的新股发行市盈率平均达到了55.26倍,远超主板、中小板平均38倍市盈率水平之上;第二批发行的9家创业板公司本周公布,相对于2008年摊薄每股收益的平均发行市盈率高达57.19倍,比首批的55倍还要高。
　　土地溢价更为惊人。据中国指数研究院的最新监测,9月份全国土地市场交易活跃,成交总价普遍较高。全国60个重点城市共成交土地650宗,环比增加3％,同比增加169％;成交土地面积2854万平方米,环比减少20％,同比增加97％。从成交价格来看,9月住宅用地楼面价格大幅上涨。据统计,9月住宅用地平均楼面地价为2691元/平方米,环比上涨37％。当月北京住宅用地平均溢价水平129％,创下1年来新高;截至10月初,上海今年的土地出让收入已高达526亿元,其中住宅土地卖了291亿元,两项数据均领衔全国。上海2007年所有公开土地的出让金是481亿,2008年是398亿,今年三季度未过,已远超前两年全年。
　　市场各方一直呼吁"有关部门"能够公开规划,但"有关部门"却充耳不闻,而以增加土地供应模糊应对。时至今日,新股供应与土地供应规划仍在谜团中打转。很简单,我如果是决策者,我也不公布规划,公布规划一会对自己形成制约,二会抑制溢价水平,三会减少决策者的权威感。看起来真是有百害而无一利,而对市场而言,则是有百利而很少有害。
　　笔者的意思绝不是说,只要规划透明了,新股溢价与土地溢价就能下降。如果打新股的无风险收益仍然存在,如果囤积土地能够带来高额的收益,那么,投资者就会"见新打新"、"见地囤地",因为货币与收益的预期高于规划预期。但不容否认,规划预期是预期中非常重要的一个方面,越是复杂、越是神龙见首不见尾的交易合约,对于投资者与购房者而言,风险也就越大,对于交易标准制订者而言,溢价也就越高。获得2009年诺贝尔经济学奖的奥利弗·威廉森所研究的重点课题之一,就是"新制度经济学"的制度所产生的交易成本。
　　事实上,在一个彻底开放的市场,不存在供应透明的问题,因为任何一家符合条件的企业都可以根据市场情况决定上市或者不上市,土地产权交易更是如此。我国的情况较为特殊,土地与新股的供应基本掌握在政策制定者之手,土地供应规划甚至城市建设的规划都能够对价格起到强调的刺激作用。因此,在政府主导的市场环境下,明确供应预期成为重中之重。
　　不仅新股供应与土地供应的预期应该明确,其他制度方面更应该明确,以减少市场钻法律法规空子的投机者。最近沸沸扬扬的案例是4个小股东状告上市公司五粮液(000858),根据证监会已经公布的五粮液调查结果,其虚假陈述事实确凿,但法院却在受理不受理之间徘徊难决,而小股东则需要花费极高的诉讼与时间成本,进行不对等的博弈。这种做法是不是在告诉上市公司,你们可以按照五粮液的做法进行恶性投机？因为,制度是不明确的,甚至法院的态度也是不明确的。
　　所以,预期的明确有待于制度的明确与执行力的明确,这才是扼制恶性投机、降低交易成本的有力武器。(每日经济新闻)
　 中财网

创业板正在急速向抢钱高峰挺进！

http://cfi.net.cn/p20091106000480.html
刘旗辉：创业板很可能沦为“中超”
时间：2009年11月06日 08:40:43 中财网  
　　呼之欲出的创业板总算是修成正果，只是虽然期待了十年，但现在对创业板的讨论甚至是参与，热情似乎都太高涨了一点。甚至，我觉得可以用"疯狂"二字来形容。而从中国社会的现实经验来看，但凡一个项目被追至疯狂的时候，其后果也就可以想象了。
　　不仅创业板开户的散户几近疯狂，不少机构投资者也都积极参与了创业板新股的申购。但奇怪的是，机构投资者都推说，来不及研究，所以不打算长期投资。个中缘由，值得深思。
　　首批出台的第一批28家企业完成招股，募集资金大幅超过原计划，市盈率远远高于中小板同类公司，多数人在惊呼价高之时，却没有发现，从中国上千家排队的中小企业里面，经历了层层审批筛选出来的首批上市创业板企业，普遍有一点价高质次。
　　总体来看，第一批为上市而上市的"代表"其实从以往业绩和现状来看，它们都还没有成形自己良好的商业模式，或趋于可持续赢利，这样的企业占据了首批创业板的多数，创业板的结局也就可想而知。
　　另外，这次创业板发行价格畸高，即使是优秀的那四五家公司，未来两三年的业绩成长也就透支掉了，三个月后，网下配售股票解禁，十二个月后近半数原始股获得流通权。这样的市场，不仅不适于投资者生存，连投机的时间和空间都不大。
　　事情已经这样形成，我只想分析一下创业板的几种结局与你交流，仅供你入市参考，信不信由你。
　　一是创业板的"*****式"结局。创业板股票涨跌幅度很大，企业的成长性和风险性也更高，极大地迎合中国人目前浮躁的心态，因此，尽管大家明知其中漏洞百出，但依然会如过江之鲫蜂拥而上，形成持续的热点，让相关产业形成最大的效益，乱就乱，反正只要我自己能赚钱，这冤大头未必是我自己，跟当前人们买*****一样，谁又在更多的想其中的奥妙。
　　二是创业板的"中超式"结局。苦等十年终于硕果结出，而中国又确实需要类似创业板这样可以对极具成长潜力的中小企业进行扶持的平台，但是，因为规则及管理体系的不完善，此后带来的不断失望是必然的。创业板最后沦为中超一样半死不活的境地，是可以预见的。死也死不了，活也活不好，因为有政府强撑，就像中国的足球，你能说"中超"会垮？
　　三是成为东方的纳斯达克。今天世界上的创业板，活得最成功的只有美国纳斯达克，德国创业板已被关掉，香港创业板则像"中超"那样半死不活。而中国大陆因为独特的经济环境和极具潜力的增长空间，被经济巨浪推行着的创业板，其漏风漏油的毛病被速度忽略掉，从而形成中国特色的纳斯达克，也未不可，只是这种可能性极小。
　　最后一个，就是彻底死掉。这种可能性存在，但不大，我觉得最终，从现有情况判断，创业板沦为"中超"的可能性最大，因为中国特色的创业板开了，被关掉的可能性并不大，如果不在制度上有根本性的创新，创业板最终必然会沦落为不争气的"中超"，不仅无人喝彩，自娱自乐，最后连看客也会走得精光。(.经.济.参.考.报)
□ .刘.旗.辉　 中财网