健全三板市场 推进多层次资本市场建设
www.cnfol.com 2009年05月19日 05:51 中国证券报 闫莉
三板市场全称为代办股份转让系统，原为解决NET、STAQ系统挂牌公司的历史遗留问题等而设立，意在为这些公司的流通股份提供一个有效的流通渠道。主板市场主要着眼于融资功能，三板体现得更多的是一种孵化功能，让企业处理好历史遗留问题，并在条件成熟时转向主板市场。
我国交易市场体系中，主板市场主要是国有企业改制的市场和融资的市场，在此上市的企业条件较高；创业板市场尚未开通，初步定位是高科技企业融资市场；已开通的三板市场虽然处于探索阶段，而且尚未形成规模，但其定位是为原STAQ和NET系统中挂牌企业的流通股份提供一个有效地流通渠道，以及为从主板市场退市的上市公司提供流通股份的机会的市场。这样，我国的交易市场体系逐步完善起来，形成了不同层次不同规模的交易市场，扩大了投资机会，分散了主板市场的投机风险。
通过对代办股份转让系统的近七年的运行情况分析，可以发现我国三板市场仍然存在诸多问题，具体如下：
功能定位窄。目前我国三板市场定位是为原在STAQ和NET系统挂牌企业和从主板市场退市的公司的股份提供流通渠道。三板市场目前尚无融资功能。我国《中小企业促进法》规定：国家采取措施拓宽中小企业的直接融资渠道，积极为中小企业创造条件，通过法律、行政法规允许的各种方式直接融资。三板市场可为这些中小企业的定向募集股票提供流通渠道，通过代办股份转让系统完成其股份转让，推动并规范中小企业的股份转让方式，进行资产重组，优化资源配置，而不应仅仅局限于现在的功能和规模。
退市公司上三板后会产生一系列问题。由于主板退市公司如何再上主板未作规定，造成退市公司找不到转入主板的努力方向。而且退市公司上三板市场后，对原流通股股东合法权益如何保护的问题未作出明确的规定，大股东很可能会采用隐匿、私分或者无偿占有财产等方式侵害流通股股东的利益。目前我国从主板市场退市的股票已达40余只，退市公司普遍质量差，重组难度大，而与退市公司重组相关的法规几乎是空白，如果在企业重组中再进行不规范运作，势必将给证券市场带来更多的不稳定因素，所以退市公司重组亟待规范。
三板投资者查找信息披露和统计交易数据比较困难。目前，大部分营业部都未设立三板行情显示系统，并且报刊等各种媒体对三板的报道、介绍很少，各类股评节目也很少提及三板。投资者很难及时获取三板实时行情和三板挂牌公司披露的信息。投资者无法了解三板市场的历史行情和技术走势，买卖股票时只能以博弈心态参与到三板市场赌博当中。信息披露也在逐步向主板上市公司的要求靠拢。规范、透明的信息披露是市场健康的前提条件，在三板交易的公司已开始公布较为规范的财务报表和重大事项公告，但三板的信息披露离投资者要求差距很大。
同主板市场比较，股价更易被庄家操纵。三板市场目前采用集合竞价的方式，在收市之后对投资者的指令进行配对成交。由于缺乏连续交易和行情显示，三板市场主力可以采用庄家常用的连续涨停或者连续跌停的方法操纵股价，高抛低吸，获取暴利。比如,当连续涨停或跌停时，由于集合竞价采用时间优先和最大成交量优先原则，而中小投资者的交易跑道和资金量远弱于庄家，造成中小投资者想买股票时买不上，想卖时卖不出。
针对以上所讲的三板市场现存的问题，建议如下，以完善我国代办股份转让制度，更好地保护中小股东的利益。
我国应对三板进行有组织有步骤地扩容。三板市场设立初衷意在解决NET、STAQ系统挂牌公司的历史遗留问题，为其股份提供有效的流通渠道。但在中国证券市场成熟化进程日益深入的当前，三板市场无疑已被赋予构建多层次市场体系与退市公司再孵化的双重功能。三板市场的发展不仅可以从代办股份转让入手，积极开展柜台交易，而且可考虑与上海、深圳、北京、西安已成立的产权交易中心相衔接，使上述地区的产权交易从使用价值的物权形态向价值形态的股权转让过渡，并逐步形成“区域性的、以场外柜台交易”为主要方式的三板市场。
应进一步明确企业进入三板市场挂牌的条件和程序。比如，拟在三板挂牌的企业必须参加三板挂牌辅导，辅导的目标是使该企业能按照国家有关法律、法规对三板挂牌企业的要求规范运作；通过各种培训和学习使辅导对象熟悉和掌握三板市场规范运作的有关法律、法规；使拟在三板挂牌的企业在辅导结束后具备在三板挂牌交易的条件，符合挂牌要求；对进入三板的企业的股本总额、盈利状况、持续经营时间、所处行业等作出明确的规定。而现行三板市场法规政策上述所提均未作出明确的规定。
三板市场应要求经营和资产质量状况极差的三板挂牌公司应对有关破产风险和能否持续经营风险作及时和定时披露。退市公司大多是由于经营不善和财务状况极度恶化才被迫退入三板，这些公司随时都可能失去持续经营能力乃至破产。三板投资者若不能及时了解这方面的信息，风险之大可想而知。所以应制订相应的披露规定要求经营和资产质量状况极差的三板挂牌公司应对有关破产风险和能否持续经营风险作及时和定时披露，以使投资者能够及时了解该类公司的持续经营状况和是否会破产的有关状况，据此作出正确的判断。
三板市场交易方式迫切需要进一步改进。在交易方式上，应对现有集合竞价模式进行创新，变为连续竞价的即时交易模式。结合主板市场经验，建立大宗交易报告制度，有效抑制过度投机。在交易系统及各类行情交易报价系统增加三板实时行情和技术分析系统，以便于投资者查询相关信息和进行及时交易。
