国务院发布的《关于实施(国长期科学和技术发展规划纲要-2020年))的通知明确指出:支持自主创新的多层次资本.支持有条件的高新技术企业内主板和中小企业板上市.适出创业板.推进高新技术企业转让工作.启动中关村科技园上市高新技术企业进入证券公办系统进行股份转让试点工在总结试点经验的基础上,逐许具备条件的国家高新技术产发区内未上市高新技术企业进办系统进行股份转让."这充明,我国建立多层次资本市场必行,且为我国建立多层次资场指出了明确的方向.本文旨在通过对中国证券市状分析,美国多层次资本市场经验,提出我国多层次证券市展的建议.一,中国证券市场的现状目前,我国证券市场以沪,深证券交易所为主,还有依附于深圳证券交易所的中小企业板,另外,有代办股份转让系统和中关村科技园区报价转让系统的场外证券市场雏形.1990年底,沪,深证券交易所的成立标志着我国集中交易所市场正式形成.沪,深证券交易所几乎是我国境内企业唯一的上市融资场所.经过十几年的发展,截至2005年底,沪,深证券交易所上市公司达1,381家,总市值32,430.28亿元,流通市值10,630.52亿元.2004年6月,深土¨证券交易所设立了中小企业板块.作为主板市场中相对独立的一个板块,中小企业板不仅为主业突出,具有成长性和科技含量的中小企业提供直接融资平台,而且避免了直接推出创业板市场所面临的风险和不确定性.可以说,中小企业板块是分步推进创业板市场建设的实际步骤.2001年7月,我国代办股份转让系统(俗称:三板市场)设立.系统设立之初,其主要功能是解决和系统历史遗留问题公司的股份流通问题,为从原在和系统挂牌的公司提供股份转让服务;从2002年起,该系统又为从沪,深证券交易所退市的公司提供股份转让服务.截至2005年12月31日,代办股份转让系统共有挂牌公司42家,挂牌股票46只,投资者开户数37万户,自设立以来累计成交18.8亿股,累计成交金额52.6亿兀2006年1月,中关村科技园区非上市公司股份报价转让系统启动.该系统是通过代办股份转让系统现有的技术系统和市场网络,为投资者转让中关村科技园区非上市股份有限公司股份提供报价服务.35可以说,该系统是代办股份转让系统的另外一个层次.该系统只为中关村科技园区非上市股份公司股份转让提供报价服务,只向投资者发布股份转让的信息及报价,不撮合成交.在该系统挂牌的中关村科技园区非上市公司股份挂牌报价转让实行备案制.上述各层次市场的上市或挂牌企业标准,属性和审批方式不同.在沪,深证券交易所市场的上市公司,按照((证券法》规定,是经国务院证券监督管理部门核准公开发行股份,并经交易所审核同意上市的公司.在深圳证券交易所中小企业板块上市的企业,由于该板块是在主板市场法律法规和发行上市标准的框架内,所以上市企业标准,属性和审批方式不变,只是针对该板块特点,在其设立初期,在发行制度上,主要安排主板市场拟发行上市企业中流通股本规模相对较小的公司在该板块上市.代办股份转让系统和报价转让系统暂无对挂牌公司总股本要求,要求公司连续三年经营.在代办股份转让系统的挂牌公司属于公开发行股份未上市的公司;在报价转让股份的挂牌公司则是未公开发行股份的非上市股份有限公司.目前正在试点的中关村科技园区非上市股份公司股份挂牌报价转让实行备案制;代办股份转让系统和报价转让系统采取了主办券商制度,即主办券商推荐挂牌方式,代办系统由中国证券业协会负责自律性管理,以契约明确参36与各方的权利,义务和责任.此外,各层次市场交易方式,涨跌停板制度,转让方式,信息披露标准,结算方式等方面有所差别.中国资本市场发展时间尚短,证券市场还存在许多问题:1,各市场层次发展不均衡,部分境内优质企业资源海外流失.面对主板市场占绝对优势,场外市场刚刚起步的局面,一方面,由于主板市场上市条件高,有些达不到主板上市条件的成长型企业,高新技术企业缺乏直接融资渠道,客观上迫使有些中/,企业"被迫"在海外上市;另一方面,有些大型国有企业考虑到海外市场更加规范,规模更大,发审效率更高等优势也选择在海外上市.这些企业在海外上市,让海外资本市场和海外投资者分享了我国经济增长的成果,却使我国资本市场"失血".根据2005年统计数据,境内企业在境内外股票市场上累计筹资1,884亿元,同比增加381亿元,增长25.3%.其中,股筹资(包括发行,增发和配股)339亿元,同比下降45.3%;股发行筹资189亿美元,折合人民币1,545亿元,同比增长1.4倍,占筹资总额的82%(数据来源:((中国货币政策执行报告).另据北京中关村科技园区企业上市情况统计,截止2005年12月31日,中关村园区上市公司79家,其中在境外上市的企业34家,占比43%(境外上市中,有19家在香港上市,13家在美国上市,1家在新加坡上市,1家在美国股票交易所上市).2,场外证券市场效率低,影响投资者参与积极性.根据代办股份转让系统的交易规则,代办股份转让采取集合竞价方式,同时根据挂牌公司的条件限制转让次数,禁止代办券商自营代办的股份等;近期试点的报价转让系统则采取的是协议转让方式.这与美国的市场相比,缺少做市商制度活跃交易,也不能向美国市场那样进行无涨跌停板的连续竞价交易.这使得我国目前场外市场挂牌公司的股票流通性很差,从而影响了场外市场的效率.另外,报价转让系统采用的逐笔全额非担保交收的结算方式也在一定程度上影响了成交效率.3,场外证券市场缺乏融资功能,对有融资需求的企业缺乏吸引力.目前,代办股份转让系统主要是解决原和系统的历史遗留问题和接受从主板市场退市的挂牌公司股份转让功能,对这些挂牌公司来说没有再融资功能;报价股份转让系统同样也只是解决未公开发行的非上市股份公司股份报价转让,也没有再融资功能.所以,这个市场这对于有着强烈融资需求的中小高科技企业缺乏吸引力.4,各层次市场之间的递进及退出机制不健全.目前,我国只实现了主板市场向场外市场的退出机制,即所有在主板市场退市的公司必须于终止上市后在代办股份转让系统挂牌交易.但场外市场作为中小
