场外交易市场仍需补课 2010-12-18
来源：上海证券报 作者：⊙周 到
改革开放后股票二级市场的诞生，以场外交易市场的形成为标志。飞乐音响发行后，“一些持有者便自发进行了股票转让变现，由此在上海等地出现了股票的私下交易”。这算是中国梧桐树下的交易。成都红庙子自发形成的股票交易市场，只能算江湖中的晚辈。1986年9月26日起，中国工商银行上海市信托投资公司静安信托部组织飞乐音响、延中实业（今方正科技）等股票的交易。这意味着官方组织的场外交易市场诞生，也意味着股票二级市场开始运营。在沪深证券交易所开业前，场外交易市场诸侯林立。其中，上海、深圳分别有柜台市场16和10个。但它们的地域性很强。1990年底，沪深证券交易所开业后，柜台市场挂牌股票转为上市股票。场外交易市场在完成第一个历史使命后，不复存在。
但场外交易市场的业务仍令人觊觎，并很快形成全国性市场：全国证券交易自动报价系统（STAQ）、中国证券交易系统有限公司开办的全国电子交易系统（NET）。前者有严重的法人股个人化倾向，后者连法人股流通的幌子都不用。同时，武汉证券交易中心、海南证券报价交易中心等地方性场外交易市场构成场外交易市场的第二个层次。但无论是全国性场外交易市场，还是地方性场外交易市场，其开设都未经国务院证券委批准。
由于当时的场外交易市场在集中统一监管体系之外运作，“扰乱了证券市场的正常秩序，隐藏着很大的金融风险，极易诱发影响社会稳定的事端”。为此，管理层决定彻底清理和纠正各类证券交易中心和报价系统非法进行的股票、基金等上市交易活动。自1998年11月起，武汉证券交易中心、全国证券交易自动报价系统和全国电子交易系统相继停止挂牌股票交易，非法的场外交易市场退出历史舞台。
非法的场外交易市场能存在7年之久，表明仅有单一的证券交易所市场难以满足投融资的需求。于是，不仅场外交易市场卷土重来，而且首次被纳入集中统一监管体系。2001年7月16日起，原先在全国证券交易自动报价系统和全国电子交易系统交易的股票，陆续到代办股份转让系统挂牌。不久，退市股票也在该系统挂牌。2006年1月23日起，世纪瑞尔等注册地在国家高新技术产业开发区的创新型企业到股份报价转让系统挂牌。代办股份转让系统和股份报价转让系统组织股票交易，得到国务院的批准。场外交易市场重新走上规范发展之路。
与此同时，一些地方政府也积极组织非上市股份有限公司的股票交易。2008年12月起，不断有企业在天津股权交易所挂牌。目前，该所挂牌公司已有51家，分布于河北、吉林、黑龙江、安徽、山东、河南、湖南等地。自今年10月起，7家公司在重庆股份转让中心挂牌。 “子曰：‘君子和而不同，小人同而不和。’”（《论语·子路》）何晏《论语集解》谓：“君子心和然其所见各异，故曰不同；小人所嗜好者同，然各争利，故曰不和。”重视差异性，是社会和谐发展的重要前提。截至2010年11月25日，我国2173家公众公司中，上市公司和挂牌公司分别为2121和52家，占比为98%和2%。另外，作为非公众公司，股份报价转让系统有挂牌公司72家。2121家上市公司中，境外上市公司仅96家。显然，境内证券交易场所中上市公司和挂牌公司比例失调的倾向十分明显。沪深证券交易场所起步于场外交易市场，如今在国际上都有了举足轻重的影响。据说，美国股民早晨起来，先要看看上证指数的收盘情况。但中国还有场外交易市场，可能不光美国股民感到新奇，甚至连多数中国民众也闻所未闻。股票市场的差异性无法充分展示，证券交易所市场的矛盾也因此增多。
为促进经济长期平稳较快发展，场外交易市场必须“补课”。目前场外交易市场规模过小，难以满足针对创新性企业的投融资需求。因此，《关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》提出：“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重”，“稳步发展场外交易市场”。这也是中共中央文件首次提到场外交易市场。就股票市场而言，“十二五”时期也是场外交易市场获得长足发展的时期。目前，全国有69个国家高新技术产业开发区。如果每个高新技术产业开发区平均每年有10家创新型企业到股份报价转让系统挂牌，那么，“十二五”时期挂牌公司的数量就有可能超过上市公司。中国的纳斯达克就将立足于世界场外交易市场之林。
（作者系西南证券场外交易市场部总经理）
