改革退市制度
引入“资不抵债”退市法则
股市是一个典型的优胜劣汰的竞争市场，这正是股市优化资源配置功能的根本体现。新股发行体制改革主要是构建“优者准入”的激励机制，而退市制度改革则是要构建“劣者必退”的淘汰机制。然而，在新股发行体制改革的同时，我们尚未迈出退市制度改革的步伐。
一直以来，A股退市制度仅以“连续三年半亏损”作为唯一量化的退市标准，由于年度净利润易于被操纵，这在一定客观上助长了垃圾股的“报表重组”，一些实质性亏损的上市公司经常借助利润操纵，恶意规避暂停上市和退市风险。其中，最典型的手法是“二一二”亏损法，即连续两年亏损后，突然整出一个几分钱的微利，然后再连续两年亏损，如此往复，便可以做到死不退市，甚至还可以逃避“暂停上市”的风险。
正是由于退市制度形同虚设，股市淘汰机制基本失效。一些重组客更是胆大妄为，他们以垃圾股的“壳交易”为名，大玩“空手道”游戏，结果导致许多垃圾股重组易主不到两年，便又再次沦为超级垃圾股，让股民埋单。
退市制度失效所导致的垃圾股暴炒与过度投机这只是一种表象，而背后的实质性负面影响及危害却是巨大的。垃圾股股价严重高估扭曲了整个股市的估值体系，进而抬高二级市场平均市盈率，推高一级市场新股发行市盈率，这是导致股市信号失真的根本原因之一。因此，必须尽快改革和完善退市制度，恢复股市的淘汰机制，震慑垃圾股的暴炒与过度投机。
笔者建议，在现有的单项退市标准的基础上，增补另一个退市标准选项——资不抵债退市法则。因为净资产是一个长期性存量指标，而净利润则只是一个短期性(一个季度、一个年度)流量指标，因此，相比之下，净资产被操纵的难度远远高于净利润。所谓“资不抵债退市法则”，即连续两年净资产为负数的上市公司，暂停上市；如果在接下来的半年报中，净资产仍为负数，则应该立即退市。在连续亏损退市法则和资不抵债退市法则之间，上市公司只要达到其中一个标准，就应该立即退市。若按照资不抵债退市法则执行，目前A股市场至少有30到50只股票应该立即退市。
创设全国统一的场外市场
中国作为世界第二大经济体，我们只有两个场内市场——上交所和深交所，至今尚不存在严格意义上的场外市场(OTC)。场外市场应该是场内市场的重要补充，它以做市商为载体，以低门槛为标准，以高科技、高成长、高风险为特色。场外市场主要承担着两大使命：一是为非上市公司(不够场内上市标准的企业)提供挂牌、转让、定价的机会，为场内市场提供保质足量的上市资源。二是为场内市场的退市公司提供死缓通道，让退市制度运行更高效、更平稳，从某种意义讲上，场外市场也是退市公司的垃圾收购站和废品处理场。
与场内市场相比，场外市场不仅拥有低门槛准入标准，而且市场容量无极限，它既可以承接数千只股票同时挂牌，也可以多达数万只股票同时挂牌。不难想象，全国统一的场外市场一旦形成，尤其是场外市场与场内市场的互通对接，不仅可以消除证监会大门外“排长队过会”的壮观一景，并为正在“挤过独木桥”入场的准上市公司提供场外挂牌的机会，更为重要的是，场外市场还可以为场内市场的投机资金分流减压，让发行人和投资者有更多的选择自由，这在很大程度上可以有效缓解中国股市的过度投机及“三高”现象；同时，场外市场的构建，有助于完善场内市场的淘汰机制，提高退市效率，纯洁上市公司队伍，为垃圾股暴炒行为灭火降温，还原股价信号的真实性。
尽快推出国际板
引入“按季分红”理念
如果说，中国企业到境外上市是“走出去”，那么，境外企业到中国上市则是“引进来”。这是中国股市对外开放的必要环节和重要内容，我们不可能省略和回避。国际板的推出，正是我们实施“引进来”战略迈出的重要一步。
根据国际板设计的游戏规则，我们引入的境外企业，应该是信誉卓著、世界知名的跨国公司，同时它们也应该是世界一流的蓝筹股，“按季分红”是它们回报投资者的特有标签。这样的境外公司引入，不在多，而在精。比方，IBM、微软、英特尔、汇丰银行、恒生银行等。
世界一流的跨国公司，不仅拥有优秀的公司治理结构，而且拥有对股东诚信的社会责任感，尤其是它们“按季分红”的理念，将会通过国际板导入中国，这在一定程度上可能会改变中国上市公司价值观，以及中国投资者的投资理念。国际板的推出，不仅可以为中国投资者引入世界一流的境外企业来中国挂牌上市，并通过“按季分红”共享其发展成果，而且还能引导和培养中国投资者长期投资的理念。它能为中国上市公司提供表率与示范作用，尤其是在完善法人治理结构、信息披露，以及法治意识与诚信意识方面。
国际板的推出，对A股估值标准或将具有革命性的意义。一方面，从市场资金总量来看，国际板可以有效分流主板和创业板的资金，并为投资者提供全新的投资机会，从而分散主板和创业板的投资性需求和投机性需求。另一方面，从投资模式来看，国际板按季分红有利于长期投资者队伍的培养与壮大，进而形成一种理性投资的投资理念，这有利于抑制中国股市的过度投机，并有利于还原股价信号的真实性。
可以预见，上述针对中国股市的三大制度变革与创新，只要齐头并进，或许会引爆一场A股市场的“估值革命”。到那时，A股估值体系必将重新构筑，高估值、高市盈率与过度投机并存的现象必然大大缓解。
