桂浩明：“另类清盘”促人“另类思考”

日前，有一家证券公司发行的股票型理财产品因为被大量赎回，存续份额低于原定最低标准，触发了终止交易的条款而清盘了。理财产品清盘，在如今并不是什么新闻。但该款产品被清盘还是值得说说的。因为这款理财产品并未出现大量亏损，相反，在今年这样严峻的市场环境下，仍然取得了较大的正收益，是少数几个给持有人带来盈利的产品，运行得还相当好。但正因为如此，不少持有人在庆幸自己在逆势中还能够赚钱的同时，选择了“落袋为安”。结果使得这款表现不错的理财产品被迫提前结束。理财产品因为这样的原因而清盘，应该说不多见，可以说是一种“另类清盘”。
　有人说，出现这种“另类清盘”，表明投资者不成熟，缺乏进入资本市场的勇气，不敢参与，甚至还“赢不起”。这样说当然不是没有一点道理。但在笔者看来，事情恐怕未必这么简单。有投资者就表示，现在市场上并没有所谓的“常胜将军”，在调整市道中，的确会有一些机构做得不错，在行情震荡下还能盈利。但是，如果市场状况变了，进入了上升或者下跌市道，这些机构就未必能及时适应了，很可能就会做得很差。这几年，人们看到了太多的公募与私募基金，曾经业绩骄人，可转眼就落花流水。这里的原因在于，不少机构只习惯在一种市场格局下操作，条件一变就无法应对了。说到底，这还是由于市场上没有真正意义上的盈利模式。因此，看到某个机构掌管的理财产品现在有盈利，就自然会担心这种盈利能否长久。一旦感到没有把握，就会考虑赎回。毫无疑问，这些投资者其实是真正理性的。因为他们看到了中国资本市场客观存在的一个巨大缺陷。
　　大约十多年前，管理层就提出要“超常规发展机构投资者”，这个愿望很好，也的确对市场的发展起到了积极作用。直到今天，还有很多人念叨起2004年前后的“五朵金花”行情，这应该说是沪深股市第一次真正意义上兴起价值投资的理念。但曾几何时，人们又遗憾地发现，这样的理念已很难在市场上找到实践机会了。因为还没有等这朵“时间的玫瑰”开放，疾风骤雨就把它吹断打折了。现实问题是，这么多年来，市场行情起伏，热点多变，但却没有一条主线，这自然也就没有可能围绕它形成相对稳定的盈利模式。即便有了股指期货这样的金融衍生工具，但也因为受到多种制约而无从真正发挥作用。现在，市场上号称“对冲”操作的理财产品也不算少了，但客观上却并没有出现真正适合对冲操作的交易环境，以致所谓的对冲交易，也就变成了以赚取微小差价为目的的高频交易。显然，时下市场大大小小的机构与个人投资者，从投资理念到操作手法，其实都差不多，于是也就只能是靠天吃饭。那些操作相对成功的机构，并非有什么特殊理念，更多只是操作者的性格与手法之所然，比较适合某种投资环境而已。当人们承认了这样的现实以后，也就不由得会认同“另类清盘”的合理性了。
　　但是，不管怎么说，出现“另类清盘”，毕竟还是因为缺乏良好的投资环境。自股改基本完成以后，沪深股市的发展重点放在了金融创新和扩大融资规模上，在这两方面也都取得了不错的成绩。但在培育正确的投资理念，形成理性投资的氛围方面，相对就做得较少了。而且，就市场建设本身而言，一方面发展速度很快，“硬件”上得很多，但“软件”却上得不多，成为明显的短板。在某种程度上，过快的发展引发了诸多的不适应，也影响到了价值投资理念的推进。也许，通过某种制度设计，可以最大限度地避免“另类清盘”的出现，但是只要无法形成真正的盈利模式，股指的良性发展就仍然会受制约。显然，“另类清盘”留下了太多值得深入思考的问题。
　　（作者系申银万国证券研究所市场研究总监）

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