B股改革之路：讨论多年曙光渐显
http://www.sina.com.cn 2012年08月16日 01:24 第一财经日报微博
谷东
新的主板退市制度，令闽灿坤B(0.450,0.00,0.00%)(200512.SZ)连续18个交易日股票收盘价低于每股面值1元人民币后，不得为了避免退市而停牌谋求自救。已经边缘化的B股市场究竟如何改革，也立即成为监管层不得不面对的迫在眉睫的问题。
A股市场完成股权分置改革之后，B股市场如何改革就开始引发业内讨论，并曾向监管层递交改革建议。尽管监管层对于B股改革也相当重视，但由于当时正陆续推进融资融券、股指期货等金融创新品种，B股市场改革被搁置至今。
尴尬的B股市场
在2001年之前，B股实际上仅是投资者投资A股的一个参照，直至2001年2月19日，监管层开始允许境内居民个人投资B股。
而就在境内个人投资者热情尚未退却时，这个在特定历史条件下形成的B股市场也已经开始逐渐失去了融资功能。2000年10月，ST雷伊B(1.430,0.00,0.00%)(200168.SZ)成为最后一家B股上市公司；2004年7月，已更名为ST大路B(200160.SZ)的原帝贤B(1.520,0.00,0.00%)成为最后一家B股再融资公司。
据Wind资讯统计，目前B股上市公司共有108家，若包括已经暂停上市的*ST轻骑B(900946.SH)，有86家为A+B股的公司，1家刚刚在H股上市的伊泰B股(5.394,-0.03,-0.48%)(900948.SH)，另有21家则为纯B股上市公司。
一位纯B股上市公司董秘认为，没有再融资功能，对纯B股上市公司的影响最大，公司只能依赖银行贷款以及自有资金发展。但实际上，公司上市的目的就是希望通过资本市场将公司做强做大，若不能再融资，公司既无资金优势又无规模优势，而且监管层对上市公司的监管相对更严格，运营成本也会更高，因此与其他同行业非上市公司相比，甚至会处于相对弱势。
事实也是如此。在A+B股上市公司中，尽管不能通过B股进行再融资，但尚可通过A股进行。以万科B(9.410,-0.04,-0.42%)(200002.SZ)为例，曾分别在2006年和2007年通过其A股进行了定向增发及公开增发，分别募集资金42亿元及100亿元。
但自2004年以来，纯B股上市公司仍合计分红逾53亿元，若包括当时还未在H股上市的伊泰B股，这一数字更是达120亿元。其中如杭汽轮B(7.660,-0.02,-0.26%)(200771.SZ)、深基地B(8.690,0.00,0.00%)(200053.SZ)、瓦轴B(5.020,0.06,1.21%)(200706.SZ)及锦旅B股(1.120,-0.03,-2.78%)(900929.SH)等在8年来均进行了8次分红。
改革思路渐成形
其实，关于A股与B股合并的问题早在B股对境内个人投资者开放后就已为市场所关注。但据当时高层表态，推进尚需相当长时间。
直到2006年，A股股权分置改革顺利实施后，业内对于B股问题的讨论才开始具体化。
2006年9月，上海董秘协会和广发证券(12.80,0.05,0.39%)曾在共同主办“后股权分置改革时期纯B股公司出路”研讨会后，向证监会递交了一份B股改革报告。这份报告也引起监管层及市场对B股改革的关注。
根据当时形成的改革思路，现金流好、间接融资能力强、股价被低估的纯B股公司采用先回购再增发A股的方式；其他纯B股公司采用同时增发回购的方式，即增发募集资金用于回购B股。
该思路也与目前业界人士的观点较为类似。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新就认为，对纯粹B股中的绩优者采用“先私有化＋后回归A股”模式。即选择财务状况好、业绩优秀的B股，由公司大股东掏钱，或吸纳新的战略机构投资者出资，帮助公司首先完成对B股的私有化收购，然后，再回归A股市场重新申请IPO。
不过，在董登新看来，对于A+B股公司，处置起来会比较容易，通过参照A股价格，来定B股的回购价。而纯B股比较麻烦，在纯B股的股价偏低，或者估值过低的情况下，可能会有损投资者利益。
而按照当时的改革思路，却认为改革的难点在于A+B股价差较大的公司，这部分公司比纯B股公司难度大很多。因为转股比例设定、定向或非定向增发的A股价格存在桎梏，如果高于B股，B股股东会不愿意，如果低于B股，A股股东会不愿意。
对此，上述纯B股公司董秘则认为，由于B股融资功能不畅，目前A+B公司基本上A股估值高于B股，若通过回购等方式逐渐注销B股，只要价格合理，对A股股东影响也很有限。
实际上，尽管B股改革尚未进行实质性操作阶段，但有A+B上市公司开始对B股进行回购则引发市场联想。
2008年底，丽珠B(18.250,0.02,0.11%)(200513.SZ)率先表示，将通过深交所以集中竞价交易方式回购并注销部分B股。尽管丽珠B称回购B股的目的是“增强投资者信心，提升公司价值”，但业内人士认为，其更深远的意义将是为B股改革探路。
随后，长安B(2.880,0.05,1.77%)(200625.SZ)等公司也开始进行B股回购。而在进行回购的同时，丽珠B及长安B大股东也均对B股进行增持。
当然，上市公司回购股票要求其有很好的现金流，对于公司的财务要求比较高，因此并不是所有的公司都适合同一种方案，有分析认为。
而在上述董秘看来，尤其对于纯B股，回归A股或许才是更好路径，因为目前B股投资者基本上为境内投资者，已经很少有真正的外资股东。
