别再担心“钱荒”----钮文新

别再担心“钱荒”

去年6月开始的一轮“钱荒”确实吓人。当6月20日达到极致时，货币市场各期限利率全线超越10%，有些品种甚至达到15%，而有场内传出的消息称，短期小额交易利率瞬间曾高达30%。这是什么情况？如果这样的情况出现在成熟市场经济国家预示着什么？我们看到的事实是，在欧债危机时，属于欧洲重灾国之一的意大利，其利率水平也不曾有过这样的表现。那中国是怎么了？
人们通常将其理解为“钱荒”，但在我看来，这是典型的利率失控，是中央银行失察导致的恶性利率失控事件。而始作俑者正是被央行鼓励的“余额宝类”产品的出现。有人认为，余额宝一类的产品出现，不过是利用了市场“钱紧”，利率高的时机，而实施的一种“不违法”的套利行动。不错，我认同这样的说法。但问题是，当“余额宝类”产品出现后，它的套利行动则与利率上升构成了恶性循环。
大致原理如下：货币市场利率水平畸高，“余额宝类”产品诞生；“余额宝类”产品高收益预期的宣传和绑定支付宝3.7亿互联网用户的方式，使得“余额宝类”对银行活期存款构成超高速、超规模的大掠夺；银行流动性骤然收缩，在央行不予流动性补偿的情况下，为了维系资金正常运转，必须大规模拆入短期资金，从而进一步推高货币市场利率；而余额宝类货币市场基金则趁火打劫，把手中的资金以同业存款方式向商业银行发放“高利贷”，以此获得极高的投资收益；在天天实现高额收益的刺激下，“余额宝类”的投资者急速扩容，导致更多的活期存款甚至定期存款流入货币基金，进一步推高银行系统流动性成本。如此恶性循环。
这是共和国历史上空前的金融空转，截止今年4月份，短短10个月的时间，中国货币市场基金规模从几百亿膨胀到1.4万亿元，大约占到全部金融机构全部流动性资产的15%以上。不错，如果“余额宝类”的行为属于“不违法”的商业行为，那始作俑者当属中央银行。
第一，是央行长期“锁长放短”导致短期资金需求从量变到质变，货币市场利率敏感度异常脆弱，稍有紧张便直线上升，因此为货币市场基金留下了巨大的套利空间；第二，大规模货币空转（金融空转）发生，从存款到贷款，利率被层层扒皮，以致实体经济苦不堪言，而央行本当立即叫停，但却坐视不理，听之任之，甚至以支持互联网金融的名义，袒护货币基金急速膨胀带来的货币空转；第三，央行对金融结构骤然扭曲失察，从货币总量看，货币一点都没少，所以拒绝货币投放，但并未意识到大量资金在空转，从存款到贷款，利率层层扒皮，严重推高存贷利率，已经造成银行体系流动性成本畸高。
大规模金融空转及其带来的金融结构扭曲对中国经济构成严厉打击。第一，民营企业、小微企业不仅贷款难，而且贷款贵得惊人，严厉压制了中国经济的内生性动力，近而经济下行压力加剧，而不得不依赖政府一再刺激；第二，令人窒息的高利率之下，改革希望焕发出的民间资本活力受到极大抑制，这会使改革根本没有红利可言；第三，实体经济要是被逼垮了，金融一起完蛋，中国必然发生经济和金融危机；第四，不断上涨的利率和不断膨胀的货币基金，必然导致实业、股市、债券等资本市场资本逃离，严重恶化中国资产负债比例，让所有企业失去修复财务报表的机会；第五，整个社会投资心态扭曲，赚快钱、赚大钱的浮躁情绪将彻底摧毁一个民族的创业精神。
我坚信中央已经充分意识到问题的严重性，所以最近风向已经大转。不断强调金融必须为实体经济服务，出台“互联网金融发展五项原则”；同时展开金融结构扭曲的治理工作。此时我们看到，货币市场利率受到压制，而且3月期利率大幅跌落。
估计不久，长端利率就会受到压制，而央行通过再贷款、降准等“锁短放长”的操作释放长线资金，释放与实体经济发展相匹配的资金恐怕势在必行。除非有人存心要废掉政府所有的经济武功，搞死中国经济。
有鉴于此，我可以明确告诉股票市场投资者，“钱荒”一去不复返了。

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沙发发表于: 2014-05-27

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