央行大错---钮文新

央行大错

近期由于理财、基于互联网的货币市场基金的快速发展，企业、居民存款与金融机构存款之间在季末季初转换更加频繁，进一步加大了一般存款的季节性时点波动。
这是央行在分析7月份存款为什么大幅减少时给出的一条理由。原因分析是正确的，但它始终不给解决方案，这是严重
的
错误。其实，这段话已经明确指出，理财、基于互联网的货币市场基金的快速发展，已经导致中国金融市场的大起大落，并同时诱发中国金融短期化趋势。这是央行调控失败的典型特征，但央行不思悔改。

为什么说这是央行严重的错误？其关键原因就在于央行所给出的“基准利率体系双轨制”。我们曾经呼吁过，既然中国尚未实现利率市场化，那央行就必须依从“利率市场化之前”的、现实的基准利率体系作为宏观调控的目标。而不是现在这样，被管制的存款利率表达一套基准利率体系，而货币市场又另外表达一套基准利率体系。
正因为基准利率双轨制，使得现在同期存款利率与货币市场利率之间存在着约2个百分点巨大的利差，这就给市场留下了“制度性套利”的空间。于是，就有了余额宝之类的“基于互联网的货币市场基金”的快速发育；于是，就有了货币市场基金与银行之间的恶性竞争——银行被管制的低息存款被互联网基金抢劫，而银行为了保住存款份额，维系贷款稳定，不得不一再提高理财规模和预期收益。双方拳脚之间，大幅拉高了整个社会的资金成本，而最终倒霉的是企业；如果企业进一步将融资成本向后端商品价格传导，那最终倒霉

的是全体中国老百姓。
如此浅显的道理，央行的金融专家不会看不懂。那为什么还要维系“基准利率双轨制”？还要保护“制度套利者”？这难道不是一个重大错误吗？所以，央行必须加以认真修正，而不是等待“利率市场化之后的自然解决”。因为，利率彻底市场化之前维系两年的基准利率双轨制，中国金融市场的混乱将损害中国经济。7月份的数据已经证明，在“制度套利”规模骤增的背景下，中国金融成本居高不下，已经导致中国企业有效贷款需求不足。
但央行却认为，在“三期叠加”、经济运行面临一定下行压力以及房地产市场正在调整的背景下，有效贷款需求没有过去那么旺盛，6月份贷款大幅冲高消耗了较多的高质量贷款项目储备，金融机构需要一些时间来补充。这是明显的因果倒置，经济下行压力、有效需求不足难道不是央行长期执行紧缩货币的结果？难道不是央行长期推高贷款利率的结果？难道不是央行长期容忍“基准利率双轨制”的结果？
所以，当务之急不是加大货币供给，而是统一基准利率。如果不去统一基准利率，而只是简单地加大货币供给，那货币供给越大，制度套利规模越大，金融结构扭曲会越加严重，而压低金融成本将事倍功半。同样如此，不统一基准利率，套利操作将让央行的货币操作作废，使货币政策效率越来越低，而金融短期化趋势将愈加恶化。这已不是简单的金融问题，而是一个国家的宏观经济问题。可以肯定地讲，中国金融恶变趋势不改，必将摧毁许多中国企业，进而摧毁中国经济。
现在，央行也不得不承认，商业银行不良贷款率已连续11个季度上升，信贷资产质量管控压力有所加大，金融机构贷款投放，特别是对一些信用风险集中暴露的地区和领域的贷款投放更为谨慎。这恰恰是上述恶性竞争的必然后果，而且如果不立即加以改变，商业银行的风险会越发膨胀。因为银行融资成本过高，为了盈利，银行必须寻求向能够接受较高利率的企业投放贷款。但风险和收益是相对应的，银行被逼无奈去谋求高收益的同时就必须承担高风险。同时，企业面对高额的融资成本，也必须放大风险偏好去谋求高收益。
在中国银行体系遭到危害、央行坚持错误政策导向的同时，我们必须更加重视企业的股权融资，更加重视股市带给股权资本的定价作用。因为，它已经变成中国经济恢复良性循环的唯一路径。但问题是，两者相辅相成，密不可分。而央行的纠错，也是推动中国股市健康发展的、不可或缺的原动力。所以，央行请不要让中国经济债务融资和股权融资同时熄火——金融休克。如果中国经济金融休克那就真无药可救了。

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