钮文新：摧毁股市就是摧毁中国

这次股灾，人民币不可自由兑换救了政府！

木头李：
在资本市场里，活着，永远是第一要务。风控，永远放在第一位。风控，应该是一种熔断机制，触发卖出条件（比如单日跌5%或跌8%），必须无条件执行。

股市是个互相算计的场所.
看看三板难民，价值投资呵呵

吴敬琏再谈“股市赌场论”：这事儿必须彻底说清楚

作者丨吴小平（新浪财经记者）
来源丨新浪财经 2015-07-20


下面是根据对谈的回忆实录。内容未经吴敬琏审阅。笔者对文字记录负全责。

吴小平问：

都说您是“赌场论”的发明人，这个观点，是中国证券市场发展中被引用最多的理论之一。当年，这一理论直接形成了多年熊市。中国资本市场发展到了今天，资金规模已经是原来的很多倍。您认为，当前证券市场还是个赌场吗？关于这个理论，有什么新的变化吗？

吴敬琏答：

让我来把这件事儿彻底说清楚。

90年代初，当时的中央主要领导搞座谈会，问计。有几位联名说，在青海搞个赌场吧，能够活跃经济带动发展。美国不也是这么搞得吗，经济效果可观，负面效果可控。当时中央主要领导立刻说，社会主义当然不可以搞什么赌场，不要再提。

你问我看法？赌场这事儿，确实可以一分为二。合适的地方，可以办。我不完全反对赌场。

但是，我坚决反对的是，没有规矩的赌场。无论是玩什么赌局，必须要讲好规矩，盗亦有道，不可以胡来。当年的中国股市是什么？当然是一个很差的赌场，一个不讲信义不讲规矩的赌场，一个可以偷看别人底牌的赌场。所以当时中央电视台找我访谈股市，我考虑了一下，说：股市连个赌场都不如。这就传出去了。有几个老朋友说我，你不是重视市场吗，何必贬低赌场？我还是以上观点。

今天，中国股市市值大了很多倍，上市公司也多了很多。那么这还是赌场吗？或是还是连个赌场都不如吗？

我现在的观点：有所改善，但市场里的规矩，还时不常的被人破坏。

股市最容易出问题的地方，就是不公平，信息不对称。所以监管机关最主要的责任，就是要改善一般投资者信息弱势这种状态。世界各国在股市监管上最重要的一条，就是要执行一个极其严格的信息披露制度，来防止特殊投资者利用普通投资者的信息弱势，来不正当的发财致富。

当前中国证券市场上，利用内幕交易和操纵市场，侵害他人从而获得不当收益的事情，还少吗？恐怕无需多言吧。为什么会出现这种情况？原因很多，审批至少算一条。有审批卡着，就有派生出搞定审批的神通。必须要坚决改变当前这种所谓以审批为主的监管道路，而要把它转变到以合规性监管为主的道路上去。关于改革审批，前两年曾经发动过一次改革突进，但后来也谈不上什么进展。

审批制要来，不是说说而已，要真的落实，恐怕也难。这次股市大动荡，也加深了这一变革的难度。


吴小平问：

这次股市猛烈下跌后，大家都说要救市。万众瞩目的国家队也果然冲进去了。您怎么看？

吴敬琏答：


这次股市暴跌暴涨，历史上没有过这么大规模的资金变动。舆论很大，也最终带动了一次史无前例的整体管理型救市。

一般而言，对于市场投资和交易，政府是否介入，是个非常为难问题；介入太多了，将来怎么拔出来，也是个同样为难的问题。对于这次救市，还远远谈不上结束，影响究竟是正是负，还需要综合评估，目前还不好给这个行为定性，还需要观察。

其实，我和你说，股市是投资学，也是个经济学；而经济学，是个数学，更是个心理学。如果老百姓打心眼儿里相信你，那么不需要什么代价，喊一嗓子，也能迅速解决问题。但是，这种政府信用，非常珍贵，不能频繁用。老用，就是狼来了。6月底，股市下跌到半路，央行搞了个降息降准，舆论认为这是好事啊，是流动性帮助救市，结果市场根本不买账，看穿了，继续猛烈下跌。政府的积极态度没有得到积极反应，这就是个危险信号。也许这个降息降准是为了经济，并不是为了股市和股票上涨，但股市和投资人，就是这么理解的，谁让你来的时机那么巧。

再说一次。经济学，很大程度就是心理学。你以为当年的股市，是因为我的什么什么赌场论搞下去的？非也，是市场没有了信心，没有了信任。一个可以随便看底牌的市场，赌场不如，投资人能有什么信心？心惊胆战还来不及。

这次管理层全方位的救市介入，对先前的很多改革举措，也许会是个负面信息。因为临时调整了很多规矩。有些好的证券市场的改革设想，恐怕要延后执行。

还有，在规矩范围之内，做空没什么恶意与非恶意。开了期货市场，就是要允许别人做多做空，有些要对冲，有些要押注，正常的交易行为，就应该让市场发挥作用。临时改规矩，有后患，信任感会少。


吴小平问：

现在，很多经济研究报告的基本分析框架，就是消费、投资和进出口的三驾马车。很多投行分析报告也这么写。这是个什么来历？事关中国经济问题研究，这个框架正确吗？

吴敬琏答：


这个框架，用了很多年。“三驾马车”一说，也用了很多年。其实，是有明显缺陷的。

咱们的宏观经济，还是个长官意志下的宏观经济。各级考核都看GDP，那很容易就走上用凯恩斯主义来定义和推动经济发展的路子。凯恩斯主义，就是促进需求，全力追求经济发展的潜在增速，把一切潜力充分发展出来。加大投资，拉动消费，追求顺差，最大化GDP，这个等式大致就是这个意思。通过短期增加需求促进经济增长，听起来，确实不错。

但这也只能是个短期的分析框架。扩大政府开支，实行财政赤字，刺激经济，维持繁荣，这个逻辑可以长期成立吗？投资量，可以长期强行扩大吗？消费量，可以被迅速提高吗？顺差，可以永远压住别人一头吗？这个理论的优点和弊端，一样明显。人口红利用完了，必须得依靠提高效率，提高全要素贡献率。

而且，这个凯恩斯理论，对中国而言，弊端是越来越明显，而我们及子孙要为此付出的代价，一目了然，不用多说。国内也有教授提出，可以用8-9%的经济增长速度，再奔跑二十年，我绝对不能认同这样的乐观态度，这个速度撑不住。任何人也撑不住。还有人说新常态，也值得商榷。所谓新常态，必须得有个常态，现在只是在尝试，在摸索，还谈不上什么常态。

我建议大家考虑下人力资本+物质资料+效率=经济增长这个等式，来研究如何发挥中国经济发展的潜力。尤其是重视人力资本对经济发展的正面推动力。任何一种产业的发展，都是土地、劳动、资本、技术、管理等多种生产要素综合作用的结果。在诸种要素中，人力资本起决定作用。

如何促进人力资本？第一，支持一切有创业能力和愿望的人创立自己的事业；放手发展和支持中小企业；第二，建立游戏规则，确立能够保证公平竞争和优胜劣汰的市场环境。第三，融资机制也要跟上，这又回到我刚才提到的证券市场建设。没有好的、高质量的资本市场和融资机制的支持，很多改革创新也是纸上谈兵。

政府一定要敢于放手，简政要放到实处。这一点看来如此之容易，但又如此之艰难。靠主要领导喊一嗓子，恐怕力度还是不够。下面的行政管理体系要真正达到中央的要求，不容易。


吴小平问：

作为中国泰斗级的经济学家，您的很多理论国内外知名，但不少人也说您说话比较直接，有时不够积极。我冒昧问您一个问题，如果您的理论得不到主要领导的重视，或者，始终无法转换为政策，您的心理感受如何？

吴敬琏答：

很好的问题。我的答复是两条。

我坚持谈我的看法。如果我认为是对的，我就坚持说，到处说，始终说，一定会有人听。

其实，有时，我也不希望我的有些理论研究预言成真。因为有些理论，确实是看空的，不乐观的。如果不能被重视，被及时研究，提出解决方案，一旦成真，那也许对国家、对社会会带来或多或少的负面影响。作为搞研究的，我何必一定要见证不愉快？这不是研究的本意。我当然希望能够以好的研究，好的预判和好的设计，尽可能解决这些经济问题，这才是研究的价值。


作者小结：

也许，本次股市下跌的根本原因并不是什么境外势力？

也许，我们还有很多境内问题，更要优先处理，更要好好解决，譬如契约精神、公平公正、公司治理、政府信誉？

股市能涨到哪里或者跌到哪里，也许未来几个月内，交易所就能给出个答案。但是，一个健全的股市，一个健全的融资机制，一个健全的市场经济体制，何时能够真正在中国市场彻底实现，恐怕未来几个月内，是不会有人能给出答案的。

也许，我们不仅需要经济学家的思考，也需要我们每一个人的独立思考。

钮文新，我问且你，你怎么知道这波股灾不会是政府自导自演的一场财富乾坤大转移呢？贼喊捉贼的事情，我裆干的还少吗？好好往深了去向……

http://www.cfi.net.cn/p20150916000133.html
钮文新：中国经济最大的风险是什么？
时间：2015年09月16日 07:34:34 中财网    
（略）
一说到宽松货币政策立即有人跳出来说“大放水”，意思就是“大放水会有通胀后患”。这好奇怪。第一，是不是宽松货币一定等同于“无节制地大放水”？第二，现在要抑制的是通缩，为什么不可用通胀手段？第三，为什么紧缩货币的时候，你们不讲通缩风险更可怕？难道中国活该承受通缩危机？中国经济就应该死掉？这就是你们的“潜台词”吗？说道这儿，我可以负责任地告诉大家：中国经济环境最恶劣的部分，就是天天有人期盼着搞垮中国经济；中国经济最大的风险，就是有人天天胡说八道误导中国经济政策。所以，中国经济、金融最大的风险是“坏人太多”的风险。

　　通缩是危机吗？当然。它已经使中国经济政策陷入更加凶险的“两难境地”。治通缩，无论如何都是货币问题，无论如何都要有货币扩张的手段。但能行吗？很危险。因为，扩张货币势必导致货币贬值，尤其是在美联储将要加息的时候，人民币货币政策扩张势必加大人民币贬值速度，势必引发人民币集中抛售，这极易导致中国经济恶性循环，贬值速度越快，人民币抛售越严重，中国企业外债负担越重，甚至迫使那些重债企业破产。在中国，什么样的企业才有能力借入外债？当然是国有大企业，它们出了问题会导致什么结果？还有，汇率的大幅波动，势必让中国的外贸订单大幅减少。因为，汇率不稳定，没人敢下订单。
（略）