除了股市和楼市，这应是中国最值得警惕的经济泡沫！

除了股市和楼市，这应是中国最值得警惕的经济泡沫！

2015-11-17 金子厚 商学院
股市就是一场刺激的过山车，带着钱上去，空着口袋下来，南柯一梦。问题是，除了股市，中国下一个泡沫可能在哪里？今年以来，中国经济中出现了一个背离现象：即金融体系与实体经济在资金方面的“旱涝不均”。与前几年相比，2015年以来，有更多的贷款投放，更加充裕的流动性，但却并未反映到经济增长和物价上涨。在接下来的多波资金推动下（养老金、两融扩容资金、金融改革导致的国外资金），中国股市将进入新的暴涨趋势中，而这次暴涨后迎来的就是真正的灭顶之灾。
但回顾历史，股市就是一场刺激的过山车，带着钱上去，空着口袋下来，南柯一梦。
股市泡沫永远是灾难：英国南海泡沫是，法国密西西比泡沫是，最终都会是灾难。哪场国家牛市，最终都没有好的结局。问题是，除了股市，中国下一个泡沫可能在哪里？首先可能是楼市。
其表现为“金融市场虚火上升，而实体经济却无精打采”，其隐患在于“金融泡沫风险加剧，实体失稳风险上升”。
这是中国债券泡沫的最新标志。在中国楼市价格已经达到天高，刚性需求这垫着脚尖也抬不起后，楼市这个中国原本最大的吸纳流动性的海绵达到极限。
故此，估值相对较低的股市在2014年底成为新海绵。然而，中国人对于财富的贪婪、疯狂放杠杆以及政府鼓吹“改革牛”，合力从魔瓶中放出了一头“疯牛”。
而在发疯之后，由于股指期货、融券和转融券的反向施暴下，它又变成了一头“疯熊”。
张庭宾认为，中国金融大危机之前，最后一个泡沫一定是债市泡沫，因为随着经济发展不断降温，人民币赚钱效应的消失，国际热钱大量外流，流动性会从难变现的资产中，流入容易变现的资产中；从高收益的资产中流入低收益资产中。
简单地说，就是从楼市流入股市，从股市流入债市。债市最大的好处是，规模大，交易活跃，可以随时变现，在人民币国际化已经基本到位的情况下，可以快速出境，在境外兑换成美元。
据张庭宾分析，未来还有三个趋势：1、从不能对冲人民币贬值风险的投资品流入能对冲人民币贬值的投资品中；2、从影响国计民生的投资品流入不影响国计民生的投资品中；3，从规模大的投资品中流入规模小（冬季容易抱团取暖）的投资品中。按照上述三个标准，黄金白银是较好的选择。届时，国际热钱将失去在留在中国的最后利益理由，中国债券价格将暴跌，银行间利率将大涨。与此同时，外汇储备将急速减少，人民币对美元将在其后不久大幅下跌。
关键在于，债市泡沫的破灭对中国的打击非但远胜于股灾，更比2008年的金融危机对中国的冲击要大得多。2015年至今，债券发行额超过15.4万亿元人民币，而2014年全年的发行额近12.2万亿元。相反，若地方财政收入的边际增长率不高于地方置换债券的边际收益率，那么地方政府很容易陷入债务紧缩的负循环中，这一点应该值得各界警示。

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