中国证监会主席尚福林2005年12月12日指出：今后一段时期，要积极推动市场创新，逐步形成由主板、创业板、场外柜台交易网络和产权市场在内的多层次资本市场体系。
现在我国的主板市场、企业产权交易市场已经基本上建成，深圳证券交易所已经开通了中小企业板市场，向建成我国的创业板市场迈出了非常坚实的一步。而场外柜台交易网络——俗称三板市场，则还基本上处在空白阶段。
近一阶段，建立我国的三板市场呼声迭起，到底由证券交易所、还是由产权交易市场催生三板市场问题成为业界关注的焦点。笔者认为，在现有的全国产权交易区域市场的基础上催生我国的三板市场，是一个比较现实、明智的选择。
一、为什么不能由证券交易所催生我国的三板市场？
现在，美国的资本市场是世界上最为规范、完善的市场是得到公认的。下面，我们以美国的资本市场为例，来对三板与主板及二板市场的运行理念和机制进行分析。
1.三板市场与主板及二板市场的运行理念截然不同
美国的资本市场分为主板市场、二板市场及场外交易市场也就是三板市场几个组成部分。美国的主板市场即纽约证券交易所(NYSE)、纳斯达克市场(NASDAQ)和美国证券交易所(AMEX)，二板市场即为NASDAQ小资本市场，三板市场即场外交易市场由电子公告牌报价系统(OTCBB)和PINK SHEETS资本市场组成。现在，OTCBB已经确立了在美国非主板市场的霸主地位。美国主板和二板市场的运作是以严格、规范、统一、公开、透明为理念的，而三板市场的运作则是以宽松、扶持、有利投资和交易为出发点的。可以讲，美国三板市场的成功是和美国风险投资的成功分不开的。风险投资不仅与严格管制的文化不相容，而且也和成熟大企业传统和工业生产的背景不相容，风险投资应该是具有冒险精神、开放的个性和平等合作的文化精神的风险投资家个人才能施展的领域。同样，我国三板市场的开启也应该为风险投资和中小企业的发展提供一个宽松、扶持的资本环境。如果由证券交易所来催生我国的三板市场，其严格、规范、统一的管理理念和三板市场的要求截然不同，则会使三板市场等同于二板市场，变成二板市场的扩大。
2.三板市场与主板和二板市场的运行机制明显不同
三板市场在市场的准入条件、报价方式及做市商制度上与主板和二板市场均有不同。第一，OTCBB与主板及二板市场的准入条件不同。OTCBB没有明确的上市标准，任何股份公司的股票都可以在此报价。但是要求股票发行人必须承担财务季报和年报等信息披露义务，这些信息披露文件比证券交易所和NASDAQ小资本市场要求的简单得多。而获准在主板和二板市场上市的股票必须经历严格的财务审查，包括经营年限、发行股票数量、收入和股东人数等。第二，OTCBB与主板及二板市场实施不同的报价方式。OTCBB是场外柜台证券交易的一种实时报价服务系统。OTCBB不是证券交易所，也不是发行人挂牌交易系统，不提供自动交易撮合，也不具有自动交易执行系统。而主板和二板市场均实行集中竞价的交易形式。第三，OTCBB采用不同于主板和二板市场的做市商制度。因交易的活跃性大大逊于主板和二板市场，OTCBB采取做市商来“做市”。做市商制度是OTCBB市场的核心。做市商为股票的买卖提供报价，为投资者承担某一只股票的买进和卖出工作。由于在主板和二板市场上市的股份公司运作非常规范，交易的活跃性非常强，不需要有券商来“做市”，一般采取券商自营或代理投资者买卖证券的形式，券商的法律地位为自营商或者经纪商。如果由证券交易所催生我国的三板市场，证券交易所没有单独分支机构，不仅需要建立一整套与主板和二板市场不同的制度，而且还要建立辐射全国的分支机构或者重新发展会员，其成本支出巨大。
从以上分析来看，由证券交易所来催生我国的三板市场并不合适。
二、以产权交易市场为基础催生三板市场是比较明智的选择
1.产权交易区域市场具有遍布全国的会员优势
经过多年的发展，我国已经形成了比较完善的全国产权交易区域市场，长江流城和北方产权交易共同市场已经成为南北全国产权交易区域市场，具有遍布全国的会员优势。以北方产权交易共同市场为例，有20个省、直辖市、自治区61家成员单位参加、代表148家产权交易机构、拥有庞大的市场体系、网络系统、经纪人队伍和跨地区的信息交流平台，已经实现了信息挂牌异地同步即时显示。可以说，已经拥有了“做市商”的基础。
2.产权交易市场已经开展了非上市股份公司股权交易业务
我国目前仅国有企业就有15万多家，已改制建立起现代企业制度的有5万多家。随着我国经济体制改革的深入，非上市公司股权转让已经成为产权交易的主要品种，目前在全国产权交易机构完成的交易项目60%以上都是股权转让。天津产权交易中心已经开展了非上市股份公司股权交易托管业务，建立了天津产权交易中心登记托管部和天津证券登记公司，管理方式和软硬件环境都是非常规范和可靠的，每个投资者的身份资料和股票存量都以数据库的形式存储，并有备份，为建立场外证券柜台交易网络市场即三板市场提供了较为充分的软硬件支持和技术保障。
3.以产权交易市场为基础催生三板市场符合资本市场的发展规律
事物的发展基本上都遵循由低到高的规律，一个健康发展的资本市场也要遵循这个普遍规律。美国的资本市场发展经验表明：美国的场外交易市场是美国多层次证券市场体系的基础。美国场外交易市场孕育了NASDAQ小资本市场即二板市场，而不是反其道而行之，由二板市场孕育场外交易市场。我国由于发展的特殊性，最先建立了资本市场上发展程度最高的主板市场，其次发展了产权交易市场，现在成熟的二板市场仍然没有形成。由于跨越式的发展，我国主板市场至今仍然存在许多难以解决的问题，当今对于证券交易所面临的主要任务是进一步规范主板市场的建设和及早推出我国的创业板，而不是发展其经营理念和制度建设都与之不同的三板市场。而以产权交易市场为基础催生三板市场符合资本市场由低到高的发展规律，在现有的基础上，实现资源的最佳配置。
4.以产权交易市场为基础催生三板市场符合法律要求
新《公司法》第139条规定：“股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所或者按照国务院规定的其他交易方式进行。”新《证券法》第39条规定，“依法公开发行的股票、公司债券及其他证券，应当在依法设立的证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他证券交易场所转让。”根据新《公司法》和新《证券法》的规定，国有企业股权转让的场所和方式应该依据国务院国资委、财政部2003年12月31日联合颁布的《企业国有产权转让管理暂行办法》来执行。该办法第4条规定，“企业国有产权转让应当在依法设立的产权交易机构中公开进行，不受地区、行业、出资或者隶属关系的限制。”从现有法律的规定看，作为非上市股份有限公司股权相当大的一部分——国有股权的转让必须在依法设立的产权交易机构中公开进行。因此，以产权交易市场为基础催生三板市场符合现行法律要求。
我国资本市场的发展已经走过了十几年的时间，其中走了很多弯路，但学费不能白交，我们应该尊重资本市场的发展规律，从国家资本市场发展的大局出发，在产权交易市场基础上催生三板市场，实现资源的最优配置。
