中金公司死磕中信证券 A股后市走向判断迥异

    12月15日，国内知名投行中金公司与中信证券同时发布了策略周报，不过对于市场走向的判断却是大相径庭。中金以“经济表现将抑制股市上涨”为题指出A股 “探底之旅”临行，中信证券则以“促发展推动政策反弹持续”为题对A股走向表示乐观。

　　在一段政策推动的近乎“小牛市”过后，市场再度进入政策与上市公司业绩衰退的博弈期，年底的最后几个交易日，市场在多空博弈中僵持，似乎“涨跌两难”。

　　陆续发布的2009年部分券商投资策略报告中，基于信心和市场分析焦点的差异，卖方机构对2009年市场走势存在较大的分歧，正恰如其分地体现了目前市场的多空对峙。

　　中金中信交锋

　　12月13日国务院办公厅下发的关于当前金融促进经济发展若干意见，是对之前“金融国九条”的细化，同时也被称为“金融30条”。但市场却最终反应平淡。

　　中金则认为在今后政策实施细节陆续出台期间，市场的政策预期对相关板块仍起到一定的支持和推动作用，但对大市的正面效应逐步递减，而更多经济和行业层面的恶化趋势使得A股及港股大盘上升空间均受到抑制。

　　中信证券最新的策略报告认为，短期来看，在政策刺激下，股票市场反弹仍将持续，近期资金逐渐进入是股票市场在经济基本面恶化的情况下仍保持强势的原因，未来1-3个月A股市场仍将处于反弹趋势中。

　　一边是基本面理论，一边是政策主线。

　　华龙证券创新研发部总经理孙伟利博士表示，现在的市场状况有点类似于奥运之前的维稳行情，市场做多意愿不强烈，但又不断有政策刺激，两者力量此消彼长，让市场处于一种胶着的状态。他认为，股指真的向上走之前需要经历2-3个月的缩量整理状态，而现在尚未到来。

　　部分基金经理稳妥为上的操作则预示着，12月也许将平淡收关。

　　北京某基金经理坦言，现在的思路就是“赌政府信用”，如果有人砸盘势必有人会接，部分大基金目前仓位依然较低，也不会在这时贸然加仓给别人抬轿子，在年底的最后几个交易日，基金排名大局已定，操作趋于稳妥。“熊市中反弹的策略是保持仓位，一边买进另一边卖出，目前我们已经调仓调了六七成了，在等下一次机会。”该基金经理称。

　　但是随着悲观的宏观数据出炉以及明年上市公司的业绩预警，也许新的地雷会随时引爆。在基本面的压力下，基金经理们认为，股指向上的空间有限，但向下如何则取决于政策效应，个股行情或许还将延续。

　　A股何时见起色？

　　而对长期走势的判断上，中信与中金也出现了分化。

　　中信证券则根据信贷放松和紧缩的经济周期规律，从资产配置角度，认为股票出现投资机会，相对乐观指出，2009年二季度政策对实体经济提振效果会逐渐出现端倪，基本面预期的企稳会逐步取代纯粹的情绪刺激，成为市场新的且强有力的提振动力；而金融30条中强调争取2009年M2增长17%左右，若能达到则实体经济增速在09年出现超预期悲观的可能性不大。

　　随着进一步降息的预期，流动性的推动因素也成为一些机构明年策略的主线，“现在的一种看法是，随着降息周期的来临，债券市场的收益率将逐步向下，股市更有可能吸引到资金的兴趣。”广发证券资产管理部人士称。

　　嘉实基金公司投资总监戴京焦认为，A股的估值已回到较低水平，明年的走势更多取决于流动性的变化，估值的水平很多是先由流动性推起，逐步改善后再由资金修正，如果能够维持充裕的流动性，明年的A股将存在不错的投资机会。

　　但是，溢出时间需要多久？

　　“流动性进入市场可能会在一年左右的时间开始有所体现，短期来看，资金主要从银行进入到实体经济中，而实体经济现在正处于一个流动性紧缺的局面，流动性将在实体经济中消化一段时间后，才会逐渐地溢进二级市场中，由于股市的收益率并不高，资金进入的速度可能会比较缓慢。”上述广发证券人士称。

　　戴京焦也指出，基本面不乐观，因此现在所有的卖方在调整预期，有很多东西是没有被市场所看到的，“所以我们认为流动性的改善需要一个过程，像蓄水，需要一段过程才能溢水。”

　　而中金则维持对09年股市前高后低走势的判断，通过宏观数据对上市公司盈利自上而下的预测，对明年下半年经济/业绩好转的预期保持谨慎甚至悲观。目前，认为美国和中国经济下半年企稳回升的预期已逐渐变成了市场的共识，但是，中金认为，09年下半年经济形势能否好转存在较大的不确定性，可能给市场带来失望，且应重视国际经济去杠杆化的长期性，国际金融危机尚未结束，其引发的经济后果也未完全显现。

　　在09年策略中，中金曾预测明年A股上市公司中非金融企业利润将下降超过20%，而上市公司的总体利润降幅将在15%以上。

　　但中金最新报告指出，从今年前几个季度股市对上市公司业绩的反应来看，市场的“充分预期”屡屡被证实不够充分。“鉴于这一轮经济下行的严重性，明年的企业盈利能力能否保持在这个水平确实存在疑问。另外，市场对中国经济增长的预测已下落到7.8%，并有进一步下调的可能性，我们自上而下的假设也可能偏向乐观。”中金对自己的预测给予了谨慎的提醒。

　　但嘉实基金认为，明年企业的盈利会有一个下行的区间，但在国际上有理由相信周期性会回来，时间多长难以确定，因此要以谨慎的心态来操作，但在这种情况下，看多的可能性比看空的可能性相对大一点。

俺觉得不必去理会那些争论，只要看看基本面的实际情况行了：
第一，油价已经回落到三十多美元，而且在继续下跌，带动大多数原材料的价格下跌，因此制造业的成本下降了不少，等于给企业留出了盈利空间。这些券商在他们的分析中完全忽视了这个重要的因素。
第二，中国的出口商品大多数还属于生活必须品，而非奢侈消费品，因此其在国际市场上的需求弹性并不是太大，出口大幅萎缩只是个暂时的心理反应，谁会因为经济下滑而不穿衣穿鞋不吃方便面不用小商品了呢？所以中国物美价廉的实用商品的长线需求是不会因美国次贷危机所引发的经济危机而有太大幅度的萎缩的。真正萎缩的是对住房和汽车这种大件消费品的需求。可中国一不在美欧盖房子、二不是汽车出口大国。所以，西方金融危机中真正受伤的不会是中国出口的那些小商品。
第三，国内政府用公共财政支出拉动经济的凯恩斯办法仍然会比较有效，现在大多数省会城市都还没有地铁，可是地面交通的拥挤是已经到了很不堪的状态，要是来一个全国各个省会城市大造地铁和城际轻轨的热潮，将和以往的三峡建设一样能有效拉动内需。所以，国内由政府来制造需求的空间还很大，政府准备大发债券就是想干这些事。
第四，农村将允许土地买卖兼并的新政将解放更多的农民放弃农业经营而进城务工，城市农民工短缺的局面将有望缓解。这利多制造业和实体经济。
总之，中国经济的发动机的动力可以说依然强劲，关键是看能否避免腐败激发民间的愤怒而导致局势不稳定！如果证监会明智，就该早点解决三板的问题。