管理层究竟会如何促进代办系统又好又快发展？(2008-05-17 21:04:49)标签：基金 财经 三板市场 代办 挂牌公司 中关村科技园区
黄湘平在证券业协会四届二次理事会工作报告中体户提出推动扩大试点范围，促进代办系统又好又快发展，那么管理层究竟会如何发展和完善代办股份转让系统呢？
长久以来，代办系统的市场运行状况与主板市场形成了鲜明的反差，市场长期低迷，边缘化倾向十分明显。虽然2004年出台的国九条将多层次资本市场建设提升到战略高度来认识，但为确保主板成功实施股权分置改革，多层次资本市场建设实际上还没有提上日程。目前主板已基本完成股改，因此多层次资本市场建设应作为当前最主要的工作，尽快明确代办系统功能定位，出台相关管理细则。
针对代办系统所面临的问题，相关政策可能会考虑从以下六方面加以完善：
（1）扩容。即增加市场容量，尽快实现一定的市场规模。一直以来，代办股份转让系统除了实现解决历史遗留问题和接纳退市外，市场容量没有得到有效扩展，只能充当主板“垃圾桶”的角色。
其实，代办系统的企业资源十分丰富。扩容可以考虑吸收：
①定向募集公司。1991年至1994年期间，全国体改委共计批复成立了6000多家定向募集公司，历经多年目前大约还剩3000家多家。
根据新《证券法》和新《公司法》的规定：向累计超过200人的特定对象发行证券的公司，都是募集设立的公开发行公司，而包括定向募集公司的股东人数基本都在200人以上，这实际上肯定了定向募集公司即公众公司的法律地位，从而使其得以名正言顺地纳入证监会的统一监管范畴。同时新《证券法》给我国场外交易市场预留了空间。目前主板股权分置改革已基本完成，市场迎来跨越式发展。设立为此类非上市公众公司场外交易市场的时机已基本成熟。
②地方场外交易市场摘牌企业。除定向募集公司外，历史遗留问题还包括1998年关闭全国各地场外交易柜台时所遗留下来的574家企业。代办系统扩容可以考虑吸收其中资产质量和运营良好的企业进入系统。
③拟上市进入辅导期的公司。目前中关村高科技园区试点企业正在代办系统内挂牌。该独立板块将成为深交所中小板上市资源库，代办系统以此发挥孵化器的作用。将来中关村科技园区试点后，可推广至全国。
④技术产权交易所符合挂牌条件的企业。在区域的产权市场中进行前期孵化后，可选择公司质地好、规模大、流动性好的企业进入代办系统。
（2）建立转板机制。这是代办系统实现转机的关键。虽然管理层在解决原“两网”历史遗留问题时有过相关承诺，但政策并未对代办系统公司转主板下明确定论。因此，政策应及早明确出台相关转板细则，在与主板对接的同时，把重组无望的企业移交到企业所在地的产权交易所。各地产权交易所也可推荐具备拆细连续交易条件的企业到三板挂牌，形成良性循环。
春节前证监会发布《中国资本市场发展报告》对多层次资本市场的各层级联通有着清晰的规划：“建立不同层次市场间转板机制，逐步形成各层次市场间有机联系的市场体系。”
可以看出，酝酿多年的“转板机制”已经开始破冰。年内开设的创业板将是实现两网公司和投资人多年夙愿的现实选择。退市公司也可以借股改重组后重返主板。
（3）有选择性地恢复融资功能以及加大鼓励重组力度。
由于代办系统缺乏转板机制和再融资功能，很难吸引大股东进行实质性重组。除两网股外，大部分挂牌企业本来就是主板亏损退市企业，失去造血机制后，基本上处于休克状态。
目前虽然有中关村科技园区试点企业如世纪瑞尔、中科软已经实行定向增发，但是大部分原“两网”公司以及退市公司资产质量较差，同时由于三板市场发展前景不明朗，鲜有实力企业愿意重组此类公司。因此，可以有选择性地恢复部分公司的融资功能，加大鼓励重组的政策力度，可以极大地改善大部分挂牌公司质地，同时还能够起到活跃市场的作用。
有选择地恢复融资功能就是指对于那些资产状况良好，主营突出并具有连续盈利能力的企业，可以具有融资和再融资的能力，包括IPO、增发和发行企业债。这样做还可以为代办系统留住一些优质企业，有利于树立市场的正面形象。
值得特别关注的是，继主板和中小板上市公司之后，老三板的退市公司股权分置改革工作也终于提上议事日程。
2月26日，中国证券业协会召集相关三板主办券商在深圳证券交易所开会，讨论退市公司股改的操作方案。讨论稿初步确定，满足上述条件的退市公司做股改的方案可以“参照主板进行”。可以借鉴的应该是主板上的绩差公司，比如注入优质资产、承担债务等支付对价，将重组与股改结合进行。
实际上，对于退市公司而言，因其业绩较差，支付对价的多少并不是资金参与的主要目的，重组带来的价值提升预期，才是吸引重组方的关键。退市公司并购重组后，公司脱胎换骨，极有可能得到重回主板的机会。
（4）完善交易方式，保护投资者权益。在主板实施连续竞价交易的情况下，代办系统仅以集合竞价方式集中配对。落后的交易方式造成少数人可以看别人牌的赌场现象，成为大户鱼肉散户的工具，这是对三公原则的最大践踏。
为了提高流动性以及保护投资者利益，对于系统内资产质量差，交易不活跃的股票，有必要借鉴国外成熟三板市场做法，引入做市商制度。做市商制是国外三板市场的核心制度，是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉的证券经营法人作为特许交易者，不断向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求。实行做市商制度具有连续交易、抑制股价操纵的优点。但是实行做市商制度并不排斥现行集合竞价制度，对于资产质量好，达到上主板条件的公司，由于其交易活跃度较高，甚至应该实行主板的连续竞价的交易制度。
（5）鉴于挂牌公司数量庞大，监管应该区别对待。美国OTCBB市场挂牌门槛很低，对于愿意在纳斯达克的OTCBB板块挂牌的企业，基本没有任何门槛限制，只要有券商为其做市就可挂牌。我国为更好地发挥三板市场的功能，代办系统应该设置低门槛，以满足更多的中小企业的融资要求。鉴于降低门槛后大量企业不同的信用状况，对于挂牌公司应实施差异化、有针对性的监管措施。
在监管方面，不同情况的挂牌企业可以有不同严厉程度的监管级别。具体而言，对于达到转板条件或者要求恢复融资能力的公司，在监管方面就应该比其他的挂牌企业更为严格。这些公司应该按照主板的信息披露标准，做到及时、准确、全面。而对于只要求挂牌转让的公司，则可以实行以自律为主“好人举手”制度。此外，通过引入保荐人制度、独立董事制度，以及建立良好的公司治理结构，可以弥补企业诚信问题。
(6)大力发展机构投资者，使其成为三板市场的主导力量。目前代办系统市场规模较小，投资者以散户为主，直接导致股价波动异常频繁。在将来市场规模扩大以后，应该允许证券投资基金、保险资金、企业年金和信托投资基金参与三板市场的投资，尽快明确私募基金的合法地位，使机构投资者成为三板市场投资主体，以保证三板市场的平稳运行。
