主板退市制度会是怎样
——让股民学会用脚投票，让垃圾股有尊严地退市
■武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
2012年03月19日 大众证券报
今年上半年主板退市制度改革方案的出台，其中，最具威慑力的条款一定是净资产为负数的退市标准，它的执行必将使30多只资不抵债的垃圾股沦为真正的1元股。因此，股民朋友们应该及早规避1元股风险，从现在起就应该立即行动起来，尽快抛售资产为负数的垃圾股！
今年“两会”期间，证监会正式发布消息，主板退市改革方案将在今年上半年推出。这是千呼万唤始出来的重大利好，这是继2009年6月我国新股发行体制改革以来又一重大制度变革，它必将成为2012年中国股市的最大亮点和最重大事件。那么，未来的主板退市制度会是怎样？借鉴美国股市退市制度的成功经验，比照深圳创业板退市制度设计架构，笔者认为，主板退市制度改革与再设计，必须遵循“四化”原则；上市公司只要满足七大退市标准中的一个，就可直接退市。
“零淘汰”的退市制度形同虚设
自2001年初“第一版”退市标准实施以来，直至今天，A股退市公司总计仅有40余家，占目前A股挂牌家数(2200多家)的1.8%，这差不多可以算作一种“零淘汰”的退市制度，或者说，主板退市制度形同虚设。
现行主板退市制度形同虚设，症结何在？笔者认为，其致命弱点在于退市标准单一，而且易于人为操纵。主板退市制度唯一可以量化的标准，就是“连续三年亏损”退市法则，这一退市标准很容易借助“报表重组”来规避，几乎毫不费力。这就是人们熟知的“二一二”报表重组法，即连续两年亏损后，接着整出一个年度的微利，然后再连续两年亏损，再整出一个年度的微利，如此循环往复，可以做到“死不退市”。由于“连续三年亏损”退市法则所采用的净利润指标只是一个短期流量指标，很容易人为操纵，它们经常通过“报表重组”来玩弄“扭亏为盈”的小把戏。目前，这类长期亏损公司至少有四、五十家，因为难以达到“连续三年亏损”的退市条件，因此，它们能够“死不退市”。
与此同时，主板单一的“净利润退市标准”，还面临着另外一种讽刺性挑战。这是一个十分经典而极端的案例，*ST星美作为主板的一家上市公司，总资产仅剩5万元，却无法有尊严地退市。因为长期亏损或微利，无法维持正常经营，公司仅靠卖地、卖厂、卖机器过日子，结果，企业职工仅剩4人，总资产仅剩5万元，公司严重资不抵债，但只因报表重组可以规避“连续三年亏损”的退市标准，所以，这样一家规模不如“个体户”的空壳公司，照样能够毫无障碍地挂牌交易。今天，这一活生活的案例已然成为了A股市场的一大笑料。
事实上，现行主板退市制度存在的巨大“漏洞”，早已成为投资者、上市公司及监管层之间“公开的秘密”，垃圾股“死不退市”也成为了市场潜规则，正因如此，近年来尽管新股扩容不断加速，但垃圾股退市的案例却是越来越少。相反，暴炒垃圾股，以及炒壳重组游戏变得越来越猖獗，甚至成为了一种市场时尚，A股市场的定价功能及价格信号被严重扭曲，于是，投资者眼中的股市变成了赌场。
退市制度设计的四大原则
借鉴美国股市退市制度的成功经验，比照深圳创业板退市制度设计架构，笔者认为，主板退市制度改革与再设计，必须遵循多元化、市场化、定量化，以及与IPO标准对称化的“四化”原则。
(1)多元化原则。目前中国股市的“市场化”程度还很不够，上市公司的诚信意识与法制意识仍不强，投资者或股民仍不善于“用脚投票”，高溢价与股价扭曲现象仍十分严重，为此，主板退市制度设计必须建立“多元化”退市标准体系，以财务类标准为主，以市场化标准及行政性标准为辅，并将净利润、净资产、总资产等指标纳入财务类退市标准之中，以此构建真正有效的淘汰机制。
(2)市场化原则。市场化退市标准是退市制度的最高境界，它将垃圾股的去留决定权交由投资者或市场决定，由投资者说了算，这就是尊重投资者“用脚投票”的权利和意志。为此，我们必须将1元退市标准、成交量退市标准、市值退市标准等引入主板退市制度。
(3)定量化原则。量化的退市标准更清晰、更透明，易于操作、便于理解，可以减少人为因素或主观因素干扰。
(4)与IPO标准对称化原则。上市标准设计的首要目标是确保“优者准入”；退市标准设计的首要目标则是实现“劣者必汰”。因此，在设计理念上，退市标准与上市标准应该相辅相承、相互呼应，只有这样的退市标准与上市标准，才能做到互联共通、相互匹配，才能真正发挥股市的资源配置功能。因此，在主板退市制度设计上，我们必须尽可能保证退市标准与上市标准的“对称性”。
满足七大退市标准中的一个，就直接退市
根据上述基本原则，主板退市制度可以作如下架构性设计：这是一个“多元化”的退市标准体系，上市公司只要满足其中一个标准，直接退市(不设宽限期)，并转至新三板。
(1)净利润退市标准。即凡是连续3年亏损的公司，直接退市到新三板，不设宽限期。虽然“净利润”只是一个短期性流量指标，易于被“报表重组”，容易人为操纵，但在退市标准和上市标准中，它仍是最有说服力、最为重要的标杆性指标之一。
(2)净资产退市标准。即凡是连续2年净资产为负数的公司，直接退市到新三板，不设宽限期。净资产是一个长期性累积的存量指标，很难通过一次性“报表重组”，让它由负转正。因此，净资产是退市标准量化的最佳指标之一。
(3)总资产退市标准。即凡是总资产不达标(比方，1亿元)的公司，直接退市到新三板，不设宽限期。总资产作为公司“壳”的载体，不论其质量干净与否，它必须具备一定的“块头”和规模，这是对上市公司的最低要求。如果创设了总资产退市标准，那么，像*ST星美这样的垃圾公司才能有尊严地自觉退市。
(4)1元退市标准。即公司股价在连续30个交易日内的平均收盘价低于1元的，直接退市、转入新三板，不设宽限期。这样设定的股价退市标准，既能尊重投资者“用脚投票”的结果，又能让退市公司与三板定价区间“对接”，这是比较符合中国国情的股价退市标准。
(5)成交量退市标准。即公司股票连续30个交易日平均成交量不达标(比方，20万股)的公司，直接退市。
(6)市值退市标准。即公司股票连续30个交易日平均市值不达标(比方，2亿元)的公司，直接退市。
(7)被监管谴责退市标准。即公司在36个月内被证交所谴责累计达到3次者，直接退市。
当然，主板退市制度的改革与完善，将是一个循序渐进的过程。财务类退市标准的完善，必将还原股价信号的真实性；当股价信号能够正常发挥作用时，市场化的退市标准就会自然走向前台，成为主角。
尽快抛售资产为负数的垃圾股
这里必须强调指出的是，股市是一个优胜劣汰、大浪淘沙的竞争市场。为了保证股市资源配置功能的正常发挥，我们不应该允许超级垃圾股卖壳重组，以免浪费社会资源，因为无数事实已经反复证明：超级垃圾股重组后仍是垃圾。一个垃圾股之所以能被第N次重组，因为它每一次被重组后，结果仍是垃圾！
快速扩容的中国股市，尤其需要高效率的退市制度，让垃圾股有尊严地退市，一方面有利于震慑垃圾股的疯狂炒作投机与炒壳重组游戏；另一方面，更有利于恢复中国股市的资源配置功能，还原股价信号的真实性和本来面目，这有利于消除IPO三高现象。
不难预料，今年上半年主板退市制度改革方案的出台，其中，最具威慑力的条款一定是净资产为负数的退市标准，它的执行必将使30多只资不抵债的垃圾股沦为真正的1元股。因此，股民朋友们应该及早规避1元股风险，从现在起就应该立即行动起来，尽快抛售资产为负数的垃圾股！当务之急就是要提醒投资者远离垃圾股，这样做，就是对散户和股民的最好保护和爱护。
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