姚树洁：谁能想到股市会跌这么惨？
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来源：姚树洁的博客 2015-07-27 18:36:25
（作者为英国诺丁汉大学当代中国学学院院长，著名华人经济学家）
7月份注定是股市风雨飘摇的月份。27日，上证指数暴跌8.48%，至3725点，把7月9日国家直接干
预市场所托出来的涨幅，打回去了一大半。如此惊心动魄的过山车，重复了八年来最大的跌幅。沪
深两市的成交量突破1.3万亿人民币。
我本来以为政府托市可以顶在4000点，因为， 这个价位所代表的平均市盈率为20倍。如果加
上中国企业的成长速度，20倍的市盈率是可取的。现在看来，4000点也顶不住了。
具有代表性的“中国中车”，已经被压低到16元一股。27日，它直接趴下。我估计“中车”的
靠普市价应该是10元一股，说明市场还有下跌空间。
不过，上市的银行股，其市盈率还是很低的，照道理应该可以买入。然而，就算银行的市盈率
已经低于7倍，为什么还是没有人买？而且，每次大跌，银行还要领跌，这是我意想不到的。
这里面还是必须回到“股市价值”和“上市公司的社会责任”。如果说，“中车”是因为原来暴涨过猛
，必须大幅度回调的话，那么，我们又如何理解银行股的暴跌呢？
我认为最少有三个因素促使银行股价下压。
首先，是宏观经济的基本面，中国进入“中高速”经济增长“新常态”，加上房地产短期出现
“结构性过剩”，“银行赚大钱的时期已经过去”；
其次，李克强总理一再强调加强市场竞争力，说明金融系统的改革速度必将加快，而对现有银
行的竞争压力主要是“利率市场化”，以及新的中小银行的产生；
其三，许多银行从上市以来，运作成本不断提高，而股票分红却没有认真兑现，也就是说，“银
行赚大钱，股民却得不到相应的回报，所以，银行的股票，缺乏诚信度，遭到股民抛弃”。
股市泡沫的形成与*****，脱不开群众的心理反应。本轮“股灾”，最大的问题还是股民非理性炒股
的心理太重，监管部门对这种心理形态缺乏基本的了解。
官员不看书，不读文章，不相信“经济学”和“社会学”，这是问题的所在。针对2007年的“中国股灾”，
我与我的博士生2009年在The World Economy （Yao, Shujie；Dan Luo, 2009, The economic
psychology of stock market bubbles in China, The World Economy, 32 （5）, 667-91） 发
表一篇学术文章，讲的就是《中国股市泡沫的经济心理学》。如果监管官员认真读这篇文章，就不
会出许多不利股市的损招了。
就拿“新三版”来说吧，中国的“新三版”有点像英国的AIM（Alternative Investment
Market），充满了巨大的风险。就算英国这么成熟的股票市场，美国监管部门早在10年前，就给它
贴上了“Casino （合法赌场）”的标签。
AIM已经有了20年的历史，在该市场上市的3000家公司，到目前为止，只有886家企业真正赚了
钱，其它的企业还都长期处于亏损状态。也就是说，像“新三版”和AIM这样的市场，只适合于那
些“风投资本”，或者是那些有能力可以冒险的股民进入，而不是所有的股民，尤其是那些一点风险意识都没有的股民，进入这样的市场。
就在今天英国《金融时报》的头条，英国媒体强烈谴责英国监管部门为什么让一个叫Gate
Venture （GV）的公司在AIM挂牌？GV于2015年3月10日在AIM挂牌的股票价格为10便士，在不到一
个月的时间，也就是今年的4月5日，价格上涨15倍，到今年6月23日，每股价格上涨到了2英镑。但
是，6月23日，该公司被迫摘牌。
GV的大股东是一个中国人，名字叫Jun Zhu（我把他翻译成为朱军）。朱军的注册公司在英属
维珍岛，是一个神秘的中国商人。而大量购买GV股票，并把它的价格推上天的股民，大多是中国人
。
GV是一个典型的“皮包公司”，它的“执行董事长”是一个叫做Jeoff Morrow的“英国作曲家”，这个公司
只靠着两首英语歌曲，加上朱军注入大量的钱，就在AIM上面上演“一出空手套白狼的大戏”。股票在
三个月之内上涨20倍，然后，直接被停牌，所有买这些股票的股民，全部赔光。
在英国AIM上市，并且，有中国背景的公司多达150家，占整个市场的5%。而这150家公司被摘牌的已经很多，包括影响力较大的Naibu（体育器材）和Jiashen International（木材门制造商）
等。
在国外成熟市场上市的中国“高科技”公司的风险尚且如此之大，在深圳的“新三版”上市的
数千家公司，今后有多少要倒闭，我不敢说。我敢说的，就是监管部门不能让中小股民进入这样的
市场，而没有任何保护措施。
尽管我无法理解为什么股市会这样不堪，我还是认为，市场是不可抗拒的。市场是上亿股民、
数千公司、政府、无数金融机构的合力。这种合力，政府只能疏导，不能主导，更不是随心所欲。
中国股市从一开始，就有每天10%的涨停或跌停的规定，就有A股不能让外国人炒买炒卖的限制
。这是为什么呢？那是因为，中国从一个社会主义“计划经济”，在向“市场经济”和“自由股市”的发展过程
中，必然有许多不同于“西方自由市场经济”的地方。同时，上市公司的绝大部分股票，都是国有企业
的股票。国有企业，与纯私有企业有许多不同的地方。私有企业，国家不大可能干预。而国有企业
，国家不仅要干预，在市场不好的时候，还要保护。这么一来，股民的利益，往往没有被充分考虑
，甚至连考虑都没有。
在这样的情况下炒股，股民要冒比西方成熟市场股民更大的风险，因而，炒股多半就是“投机”，
而不是“投资”。
既然是“投机”，就是“买涨杀跌”。在牛市的时候，谁都认为自己是最聪明的。但是，这些自认为聪
明的股民，谁也不知道，这是大庄家故意推高股市，给后来进入股市的跟风股民，设下深深的陷阱
。因为有短期的疯涨，才能吸引许多股民产生“一夜暴富”的念头，而一旦出现这样的念头，就会义无
反顾的把家里的钱全部掏出来，砸入股市。政府监管部门允许“融券融资”，更是“本轮股灾的罪魁祸首”
，就连许多大庄家，这次也搞砸了。“神秘期货交易人”刘强自杀，就是一个典型的案例。
当股票上升到很高的时候，大庄家，就开始抛卖，上市公司的老总们，也开始大幅度减持而套
利。那些傻呼呼的中小股民，还以为是短期回调，不是撤出，还继续买入，结果，赔得更惨，更彻
底。
这种“包装→上市→推高→减持→套利”的模式，屡试不爽。有5%～10%的人，把钱给赚得盆满钵满，
而90%～95%的人，却赔得很惨！这种事情，2007年发生过一次，2015年，再来一次。
到目前为止，大约有70%的股民，已经被惊吓的尿了裤子。这些人现在想到的，不是去赚钱，
而是哪怕再配一毛钱，都会心痛的犹如刀割。
所以，人气没有了。政府可以让国企不卖股票，可以再注入1万亿，但是，沪深两市的市值是
近60万亿，你拿一万亿，又能救到什么程度？
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网友评论：
十步芳草
对著名经济学家姚树洁先生的这篇文章我只想评论一句话----为文切中要害，做人耿直坦荡，为国
为民忧心如焚，令我钦佩！
张伟
写的真好，佩服！
用户5280553849
发明了可以做空的股指期货，就不要假辛辛地查这查那了。
西门童子
“股指期货”，作为对冲的衍生工具，本没有对错之分。可是，在中国，被恶意利用了。在国
家需要股市承担积累资金的重任的时候，显然是起了负面作用。
要想在股市赚钱，只有做多，持有股票，否则，你就只有观看的份。这样一来，机构就不会兴
风作浪了。
因为，现阶段，随着通讯技术和传媒的个体化，操纵市场是非常容易的。
今天早上，开盘前，笔者就接到一个朋友的电话，说证券公司老总告诉他，今天要大跌，必须
卖掉。试想，若是一个传一个，那么，这种谣传肯定回对大市有很大的影响。
停了“股指期货”，做空股市不赚钱了，机构就和国家的利益一致了，当他所持有的股票价格
下跌的时候，就有了护盘的需要。这样一来，就能够有利于国家建立“改革牛”。
财经老猫
没有公平公正的基础是没有稳定的形成的，成熟的资本市场会平衡不同实力的投资个体，圈钱的实
体会承担更大的责任，而我们的市场根本不具备这些要素，拿成功的成熟资本市场特点来衡量中国
资本市场，没有可比的基础，何来合不合理之说呢
用户笃学健行
前期博文聊过截至2015年7月23日，代表中小市值公司样本的中证500的500家上市公司，总市值为
91704.37亿元，平均PE为161.48倍，平均市值为183.41亿元。沪深两市300倍以上PE包括亏损公司
合计为974家占据上市公司总量的三分之一强。你千万别忽悠我估值偏低或者合理有投资价值哟，
为防止系统风险个人认为主要是社会系统金融次之，为弥补证监会的”监管错配“（本博一再强调
是翻译口误应是监管错位即越位和失位）引发的动荡政府采取的救市举措，使这批曾经冲上云霄的
”猪“悬浮在了半空中，可是这批旋转在半空中的“猪”将来又会是怎样的结局。结局就不在赘述
了，今日市场已经给出答案了，下面就重点聊聊救市错配：
所谓救市错配就是指监管部门在犯下监管错位引发股市动荡后，把国家给予的流动性再次交给前期
牺牲基民利益抱团坐庄制造泡沫的投机分子，而不是交给无相关利益的第三方或者直接购买上证50
以及沪深300ETF，如是这样那么这批宝贵的救市资金就会按照权重比例一揽子配置，这做样的结果
救市资金就能够逐渐引导市场调结构把市场有限的流动性吸引到低估值品种时间是他们的朋友这里
，既制止主了市场恐慌指数也会避免大起大落稳步前行，但是弱智的菊花（小肛）同学却是用再犯
错误用救市资产错配的混账错误方式来弥补上一个监管错位的错误，
由于这批资金一头扎进了高估值流动性弱的股票，用前期博文的语言就是有一种失败叫做占领，这
又使得这批救市资金进退维谷;除非后续有源源不断的流动性继续吹大泡沫，否则又将这笔宝贵的
流动性陷在时间是他们敌人的品种里来。菊花为何会这样做，个人认为弱智只是其一，最主要的是
有私心，他认为基金这边都是他的下属，会全力帮他弥补所犯下的错误，岂不知就是他认为最可靠
的这帮无能又无德的家伙们让他一次又一次地陷入绝地。正是这帮无能又无德的家伙们在干扰破坏
市场化次序和声誉以及人民币国际化的大局。
河之东山之西之laoxi
是证监会被人忽悠了？还是证监会忽悠了大官人？查！
新浪网友
以中国股市为例人民不在相信这个国家，这个政府，这个党！全将一败涂地！闹唤救市，民心可没
救了！
刘振华77493
说的再天花乱坠，人民要是不跟你玩了，也没戏。
新浪网友
其实，姚先生在混淆概念，政府可以再注入一万亿，空头又有几个一万亿？难道60万亿市值全部是
空头吗？政府股市保卫战这一仗至关重要，打输了就一泄千里，颜面扫地，进而股市崩盘，最终会
导致楼市崩盘，诱发严重的经济危机 。政府高瞻远瞩，早就开始动用公安的力量在打击空头了，
最终鹿死谁手，我相信，赢的会是中国政府。
大爱乾隆在天
敢在国家赌场玩儿横，等与虎口拔牙，赔死活该。
秦光
苟延残喘而已！救不活。
zhangyaohin
中国股市有一个特点股市爆跌后是建仓的最佳时机，大跌必然大涨。我认为中国政府放弃房地产，
他一定不会放弃股市。中国经济承受不了两个市场大幅度下跌的双重打击，股市下跌幅度越大，政
府支持力度越大。张跃。
高度责任心
新上市股票一路狂飚到几百元，是物有所值吗？之后，股市大跌成了断头台，这样的市场问题到底
出在哪里？值得深思！
万里晴天
你去看看创业板的平均市盈率是多少，国家队根本不是再救市，是在博傻！
新浪网友
这个问题很严重，这就是一场看不见硝烟的战争。
司马豹变
抓两个大玩家关一关，杀一杀。
王cd_121
官员不看书是没有时间，要思考怎么伺候领导，出席酒局，找小三，还得留点时间打发老百姓，真
的很忙！
